太平鸟(603877):多品牌协同、四轮驱动促业绩显著提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2019-04-03

事件:公司2018年实现营业收入77.1亿元,同比增长7.8%;归母净利润5.7亿元,同比增长27.5%;扣非后归母净利润同比增长12.9%。

    毛利率持续上升,期间费用率小幅增长。2018 年公司毛利率+0.48pp 至53.4%,期间费用率+0.34pp 至42.6%。其中,销售费用率+0.29pp 至34.6%,主要是直营门店费用增加以及电商销售佣金、物流费用增加所致;管理费用率+0.08pp至7.7%,主要是员工薪酬提升,差旅费、办公租赁等费用增加所致;财务费用率-0.03pp 至0.27%,主要系归还了部分已完工的物流建设项目借款所致。

    品牌:多品牌协同发展,零售额同比快速增长。公司2018 年实现零售总额48亿元。(1)核心品牌稳健增长,PEACEBIRD 女装收入26.7 亿元,同比-0.4%,门店数量为1551 家;PEACEBIRD 男装收入28.3 亿元,同比+12.3%,门店数量为1322 家;两者合计占总收入的71.4%。(2)新兴品牌可持续发展能力不断增强,Mini Peace 童装实现营收8.6 亿元,同比+21.9%,门店数量为867家。(3)培育品牌厚积薄发,MATERIAL GIRL 女装门店数量为177 家。

    渠道:“新四轮立体驱动”零售格局重组。(1)优化街店:2018 年公司持续优化低效街店,以适当的节奏将发展重心向其他渠道转移,实现零售额117.1 亿元。(2)强化购物中心:2018 年公司重点发展购物中心门店,尤其是与重点连锁购物中心品牌发展战略合作关系,购物中心门店总数突破 1700 家(含直营及加盟),零售额同比+20%。(3)提升百货专柜:百货店仍是公司主要的销售渠道,2018 年公司优化调整专柜质量,聚焦优质品牌,提升专柜业绩,实现零售额34.8 亿元。(4)重视发展奥莱:近几年奥莱渠道蓬勃发展,在商品流转和存货消化上有着不可或缺的重要地位。2018 年公司重视发展奥莱,零售规模突破3 亿元,同比+70%。(5)推动电商转型和赋能:2018 年公司电商平台全年GMV达36 亿元,零售额同比+10%。电商持续提升专柜新品占比,赋能线下业务;同时大力发展新电商,全网触达消费者,创新业绩增长点。

    盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.9 亿元、8.1 亿元、9.3 亿元,EPS 分别为1.43 元、1.67 元、1.93 元,对应当前股价的估值分别为14/12/10 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,宏观经济波动风险,存货跌价风险。