涪陵电力(600452)：业绩大增54% 配电网节能与售电业务双轮驱动

事件：根据公司披露的年报，2018 年实现营业收入24.48 亿元，同比增长18.8%；归母净利润3.49 亿元，同比增长54.0%；EPS 为1.56 元，同比增长54.5%。业绩符合预期。

    售电量增加及节能项目竣工增厚业绩。根据公告，公司2018 年的售电量为28.19 亿千瓦时，同比增长15.08%，其中直售部分用电量同比增长16.41%，大工业类别用电贡献值最大，其余各类别用电增幅均较高；趸售部分同比增长 1.66%，与同期基本持平。完成售电收入15.65亿元（含税），同比增长10.46%。售电量的增长得益于全社会用电量的高速增长。公司2018 年节能服务收入为10.70 亿元，同比增长34.88%，且节能服务的毛利率为32.76%，该部分收入的确认极大影响了公司的营业利润。公司本年度投资收益为0.35 亿元，同比增加153.62%，主要是参股公司新嘉南公司 2018 年实现净利润增加，引起公司投资收益增加。此外，公司本年度纳入涪陵区危房集中、基础设施落后等地段的旧城区改造的办公楼完成拆迁工作，收到拆迁补偿款，引起资产处置收益增加0.26 亿元。

    加快电网建设步伐，深耕配电网节能：根据公告，公司2018 年完成李渡、江东、江南片区的网格化规划；完成2 个变电站综合自动化系统改造，3 条线路和1 个开关柜改造升级；大力解决触电隐患、设备消缺等电网安全问题，完成农配网改造项目60 多个，治理“低电压”台区200 多个。公司继续推进节能项目建设，本年度山东、湖北、福建、河南、辽宁等多个配电网节能改造项目竣工，合计增加固定资产15.43 亿元。各节能项目的运营为公司带来节能服务收入的迅速增加。2017 年12 月签订的河南二期项目合同也开始建设，预计分享收益约7.73 亿元。2018 年公司新签订宁夏电网、浙江二期及新疆二期3 个项目合同，预期分享收益共约14.5 亿元。目前公司配电网节能业务主要涉及浙江、河南、湖北、湖南、江西、新疆、宁夏、陕西、辽宁等地区。2019 年度，公司资本性项目投资计划 17.44 亿元，其中配电网节能业务 15.13 亿元；计划实现营业收入 27.13 亿元，其中节能业务13.07 亿元，占比48.2%，计划比2018 年占比增加4.5%，未来公司将进一步提高节能业务权重。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价27 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为15%、12%、15%，净利润分别为4.05 亿元、5.11 亿元和6.11 亿元，对应市盈率分别为13.3 倍、10.5倍和8.8 倍 。

    风险提示：项目推进进度不及预期。