浙江龙盛(600352)：染料中间体双轮驱动 充分受益国内环保安检趋严

事件：公司发布2018 年年报，实现营收190.76 亿元，同比+26.32%；实现归母净利润41.11 亿元，同比+66.2%，EPS 1.26 元。其中Q4 实现营收45.09 亿元，同比+16.07%；实现归母净利润9.33亿元，同比+55.04%。2018 年公司染料及中间体价格大幅上涨，全年毛利率45.4%，同比+8.6pct，增厚公司业绩。

    染料价格提升。2018 年是国家污染防治的攻坚年，染料行业内许多企业的限产、停产，部分不达标的小企业永久退出市场，甚至大型上市公司也纷纷公告停产整改，导致整个行业供应紧张，产品价格也因此节节攀高。公司2018 年染料业务实现营收111.01 亿元，同比+21.45%，销量24.2 万吨，同比-1.68%，产品均价4.59 万/吨，同比+23.53%。2019 年3 月21 日，江苏响水天嘉宜发生爆炸，目前园区已经停产。天嘉宜具备1.7 万吨间苯二胺等多种染料中间体，为多款染料（分散黑、分散蓝、活性黑等）的重要中间体。位于园区内的江苏吴中（5000 吨），陈氏染料（1 万吨），华盛化工（5000 吨），航龙化工（1500 吨），虹艳化工（4000 吨）同样被停产，供应短缺有望进一步催化染料价格进一步上涨。预计 2019 年在生态环保、安全督查持续整治状态下，国内染料市场仍将维持高位运行。

    中间体量价齐升。公司积极把握国际国内市场产能有限的有利形势，确保安全生产的前提下，核心产品量价齐升，已发展成为继染料业务之后的又一核心业务。公司中间体业务2018 年实现营收36.45亿元，同比+62.71%，销量10.73 万吨，同比+12.88%，产品均价3.40万/吨，同比+44.14%。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚，间苯二酚由于美国INDSPEC 退出，2018 年产品价格大涨，市场均价10 万/吨以上。间苯二胺行业供应：浙江龙盛6.5 万吨（50%自用，生产二酚、分散染料），天嘉宜1.0 万吨（环评批复1.7），四川红光1.0 万吨（环保压力大，实际约0.2）。受天嘉宜爆炸影响，行业供需紧张，间苯二胺价格短短两周之内从4.5 万/吨拉升至14 万元/吨。

    房产稳步推进。公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作，已完成所有居民搬迁，聘请全球顶尖设计事务所初步完成整体设计方案，并列入静安区 2019 年重大开工项目。大统基地项目已于 7 月桩基施工开工，预计将在 2020 年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成，确保 2019 年实现交房并确认收入。

    维持“买入”投资评级。预测2019-2021 年公司净利润分别为60.60 亿、64.91 亿和66.27 亿元，EPS 分别为1.86 元、2.00 元和2.04元，对应PE 为10/9/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格回落风险。