中国石化(600028/00386.HK):FY18业绩符合预期;派息率好于指引;高质量增长延续
FY18 业绩与快报基本一致
中国石化2018 年归母净利润达616 亿元(国际会计准则),同比增长20%,与此前披露的业绩快报基本一致。4Q18 业绩主要受资产减值、库存损失以及联合石化期货交易亏损等一次性因素拖累,基本盈亏平衡,但市场对此已经充分预期。
2018 年全年派系0.42 元/股,对应82.5%派息率,较2017 年0.50元/股股息和118%派息率略有下降。尽管如此,2018 年派息率仍超出了管理层去年初指引的80%的水平。派息额同比下滑或主要因为公司自有现金流同比下降。
净资产回报率/资本回报率连续4 年回升。公司连续4 年保持了ROE和ROIC 增长的态势,持续兑现高质量的增长。我们认为,长期来看,投资者可能会越发关注公司ROE 指标,而随着ROE 的持续提升,股票估值也可能获得重估。
发展趋势
长期派息率或落于70-80%区间。我们预期公司长期派息率或落于70-80%的区间,其中80%的派息率水平为我们的基准假设,但我们不排除未来公司收购海外上游(LNG)和销售业务优质资产的可能性,在该情形下,公司派息率或降至70%。
2019 年资本支出同比上升15.5%。公司预算2019 年资本支出为1,363 亿元,较2018 年实际支出上升15.5%。其中,上游板块资本支出增幅最大,达40%,其次为化工板块;炼油和销售板块资本支出同比基本持平。
股票属性向公用事业股趋近。即使在中长期更低油价的假设下,我们认为公司未来的盈利前景仍趋于稳定,中国石化正逐步向着高分红的公用事业股趋近,但估值仍具有周期性。
盈利预测
维持2019/20 年盈利预测不变。
估值与建议
维持A/H 股“推荐”评级和目标价7.3 元/7.5 港币,基于分部估值法,分别对应22%/15%的上行空间。A/H 股当前交易于1.0 倍/0.9倍2019 年市净率。
风险
油价大幅波动,炼化行业供应进一步过剩。