山大华特(000915)年报点评：经营低点已过 基本面显著改善多因素驱动2019年业绩反转

公司发布2018 年年报

    2018 年，公司实现收入15.26 亿元，同比下降13.64%，归母净利润1.3 亿元，同比下降46.67%，好于我们的预期1.12 亿元，扣非净利润1.49 亿元，同比下降37.57%。2018 年公司面对三大不利因素，包括伊可新包装升级后生产设备调试检修及车间GMP 验收导致停产断货、盖笛欣因原料断供停产、济阳土地资产核销等，导致2018 年业绩不具参考性。事实上，2018 年前三季度，虽然达因药业也受到设备调试检修产能不足、盖笛欣原料供应短缺等影响，但我们测算，前三季度，达因药业净利润仍在3 亿元左右，与经营态势最佳的2017 年同期相比，净利润也仅下滑19%，但随着四季度伊可新生产进一步停滞，我们测算达因药业Q4 单季度亏损7000~8000 万左右，从而加大拖累了达因药业2018 年整体盈利。公司年报不乏亮点：1、经营性现金流净额5.38 亿元，显著超出净利润，同比增长26.4%，充分说明公司经营质量；2、货币资金10.11 亿元，同比增长43%；截至2018 年末来自货款的预收款0.73 亿元，同比2017 年0.37 亿元有显著提升，反映公司伊可新有强劲需求

    2018 年是公司经营低点，渠道补库存+提价有望驱动2019 年业绩反转

    2019 年，公司迎来多重利好，伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价、盖笛欣3 月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D 滴剂年中前后有望上市。因此，我们预计，2019 年公司将迎来业绩显著反转。

    看好“量价齐升”成长逻辑，国家倡导校办企业脱钩剥离，机制有望理顺

    2018 年5 月11 日，中央深改委通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》，提出对与高校教学科研不直接相关的企业可通过整体划转形式实现脱钩剥离，一旦公司更换更加有效率的股东，公司机制有望理顺。我们预计，公司2019~2021 年净利润2.85/3.45/4.31 亿元，同比增长120%/21%/25%，当前2019~2021 年PE 分别为19/15/12 倍，PEG 显著小于1，考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期；新产品上市销售低于预期；进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。