国金证券(600109)2018年年报点评:投资收入逆势增长 市场回暖关注经纪业务弹性

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/齐瑞娟 日期:2019-04-03

  本报告导读:

      公司投资业务收入逆势增长拉动全年业绩降幅好于行业及上市券商平均,随着市场回暖,作为互联网券商标杆,后续有望在经纪业务贡献更多业绩弹性;维持增持评级。

      投资要点:

      维持“增持”评级,由于市场活跃度提升,上调目标价至13.75元/股,对应2019 年2 倍PB。公司2018 年实现营业收入/归母净利润37.66/10.10 亿,同比-14.22%/-15.89%,符合预期;归母净资产194.90亿元较2017 年底+3.47%。考虑市场活跃度上升及自营环境向好,上调公司2019-2021 年EPS 至0.44/0.52/0.65 元(调整前2019-2020 年EPS 为0.41/0.48 元)。考虑市场回暖券商板块进入业绩与股价的自我正反馈阶段,行业估值有所上修,因此上调公司目标价至13.75 元/股,增持。

      投资业务收入逆势强劲增长拉动全年业绩降幅收窄,后续经纪和投行业务有望贡献更多业绩弹性。①公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要加分项,IFRS 9 实施前兑现投资收益或亦有一定贡献:报告期内自营收入同比+124.7%(VS. 行业YOY -7.05%),收入占比26.9%超过经纪业务占比;②经纪业务以量补价,市场份额企稳回升,随着市场回暖,公司具备的互联网基因有望带来更多经纪业务业绩弹性:报告期内公司代买证券市场份额较2017 年增加0.01%至1.31%,净佣金率下滑11.4%至3.12%%,快于行业。③IPO 储备丰富后续有望释放业绩:公司IPO 排队项目9 个,排名行业第7。

      公司信用业务风险可控。自有资金对接的股票质押规模较17 年底减少15.9%至39.96 亿,全年计提买入返售金融资产减值0.53 亿元。

      催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。

      风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。