广汇汽车(600297):首次覆盖报告:发力汽车后市场的汽车经销商龙头

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/徐伟东/石金漫 日期:2019-04-03

  本报告导读:

      公司是仍处扩张期的汽车经销商行业龙头,整车销售是公司的支柱业务。维修服务、佣金代理、融资租赁是公司未来业绩增长的核心驱动力。

      投资要点:

      目标价6.72元,首次覆盖给予“增持”评级。整车销售是公司当前支柱业务,在汽车零售市场集中度不断提升的格局下仍将稳定增长;维修业务、佣金代理和融资租赁等后市场业务是公司未来业绩增长的重要驱动力。预计2018/19/20 年EPS 分别为0.48/0.53/0.57 元,参考可比公司给予公司2018 年14 倍PE,目标价6.72 元。

      扩张期的经销商行业龙头,市场份额逐步提升。2017 年公司销售收入超过1600 亿元,汽车销量超过100 万辆,从营业收入和销量角度来看,公司是全国最大的汽车经销商公司。2015 年以来公司豪华品牌4S 店占比大幅提升,公司整车产品结构得以优化。同时公司二手车销量进入快速增长期,2018 年H1 二手车销量14.2 万辆,同比+80.6%。

      后市场业务是公司未来业绩提升的重要驱动力。维修服务、佣金代理和融资租赁等后市场业务正快速增长。维修业务2015-2017 年营收复合增速+34%,2017 年营收132 亿元,盈利能力2014-2018 年H1 逐步提升;首保率和续保率的提升使佣金代理业务爆发,公司单店佣金代理毛利由2015 年的218 万元提升至2017 年的456 万元;融资租赁是公司未来重点发展业务,大规模募资将降低未来融资租赁成本。

      催化剂:豪华车销量保持增长、二手车销量加速增长

    风险提示:乘用车销量大幅下降、商誉减值幅度超出预期、终端成交价继续下行