通策医疗(600763)2018年报点评：持续高增长 省内外扩张稳步推进

本报告导读：

    口腔医疗服务量价齐升持续高景气，公司前期新建口腔医院完成培育期进入快速成长期，蒲公英计划全面推进助力省内份额提升，高增长有望延续，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司前期培育医院进入快速发展期，上调2019/2020 年EPS 至1.40/1.85 元（原为1.34/1.75 元），预测2021 年EPS 2.38 元，参考可比公司上调目标价至84.0 元，对应2019 年PE 60 X，维持增持评级。

    业绩符合预期，盈利能力提升。公司2018 年实现营收15.46 亿元（+31.05%），归母净利润3.32 亿元（+53.34%），扣非净利润3.27 亿元（+53.56%），业绩符合预期。公司坚持平台化战略，规模效应降低成本，盈利能力大幅改善，2018 年毛利率和净利率同比提升1.83pp 和4.01pp。

    口腔医疗服务持续扩张，业绩稳步增长。公司区域总院+分院的发展模式日益成熟，营业网点逐年扩张，区域分院贡献占比稳定提高带动业绩稳步增长。受益消费升级，种植、正畸、儿科均保持35%+高速增长。杭口牙椅产能仍有释放空间；宁口未来随新院扩建完成，有望进入新一轮发展期；海宁等前期培育医院迈入快速成长期；绍兴越城、宁波北仑等分院2018年渡过培育期实现扭亏，口腔医疗服务高增长趋势有望延续。

    省内外扩张稳步推进，不断培育新增长点。公司全面推进蒲公英计划，计划3-5 年内在省内布局 100 家分院，2019 年预计将有10 家口腔医院开业，另有10-15 家开始筹建，助力省内市场份额进一步提升。公司通过口腔基金全国布局六大“存济”口腔医院，有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。此外辅助生殖业务步入正轨，战略布局眼科医疗服务（浙江大学眼科医院计划2019 年暑期开业），助力公司实现跨越式发展。

    风险提示：辅助生殖拓展低于预期；口腔服务异地扩张低于预期。