中集集团(000039)2018年年报点评：大额分红彰显管理层信心 盈利能力有望回升

本报告导读：

    预计19 年集装箱略降、汽车增速放缓、能化装备高景气，整体收入稳健增长，海工计提提升资产质量，利润率有望触底回升，大额分红彰显管理层信心。

    投资要点：

    结论：公司18年营收、归母净利分别为935/33.8亿，增长22.5%/34.72%，其中归母扣非净利22.6 亿，增长65.2%，拟现金分红0.55 元/股（含税）、每10 股转增2 股。符合预期。基于非经常损益不确定性，下调2019-20年EPS 至0.9（-0.11）/1.03（-0.06）元，新增21 年EPS 1.13 元，参考同业平均估值，考虑到大额计提后资产质量提升、利润率触底回升，以及土地重估带来的溢价，上调目标价至18 元，对应19 年20 倍PE，增持。

    预计整体收入稳健增长，大额分红彰显信心。18 年集装箱、车辆、能化、空港营收315/244/142/47 亿，增长25.9%/25%/19.6%/29.9%。展望19 年，预计干货箱下滑，冷箱、特箱仍将增长，集装箱整体略降；车辆治超影响减弱，整体增速放缓至5-10%；国内能源基建高景气，能化装备将较快增长。预计19 年收入稳健增长。18 年现金分红比例接近50%，较此前大幅提升，表明管理层对股东回报的重视和对未来的信心。

    海工计提提升资产质量，利润率有望触底回升。18 年集装箱板块净利润18.9 亿，扣除部分青岛冷箱拆迁款，实际净利率3.2%左右（下滑约2.6pct），创历史新低，主因下游竞争加剧，无法将环保要求、钢价波动导致的成本提升传导至下游。18 年海工亏损34.5 亿，其中减值计提21.6 亿，占海工总资产的7%，计提后资产质量提升，预计19 年利润率将触底回升。

    土地收益持续增厚业绩，重估价值提升安全边际。18 年资产处置收益（主为土地收益）52.4 亿，大部分计入经常性项目，预计未来将持续增厚业绩。

    风险提示：全球经济下滑、全球贸易萎缩。