龙元建设(600491)深度研究报告：PPP产业链重构估值逻辑 间接持股航宇科技提升弹性

本报告导读：

    目前市场对公司的估值仅反映了工程施工业务增长逻辑，2019 年PPP 市场规范化及进入运营期规模快速扩大，公司PPP 平台业务打开成长空间、重构公司估值逻辑。

    投资要点：

    维持增持。政策改善民企融资叠加PPP 全产业链落地，公司业绩有韧性，维持预测2018-2020 年EPS 为0.60/0.79/0.98 元，增速53/31/24%。因板块估值中枢上行及公司龙头优势，给予2019 年14.0 倍PE,对应上调目标价11.06元（原10.27 元），对应2018-2020 年PE 为18.4/14.0/11.3 倍，34%空间，增持。

    政策及融资改善助推PPP 施工提速叠加地产产业链回暖保障公司短期业绩增长韧性，PPP 全产业链业务落地支撑中长期成长弹性。1）2018 年末在手未执行订单收入比3.35 倍，外部PPP 政策稳定叠加信用改善、内部公司团队及资源优势驱动，公司旗下PPP 项目融资及施工进度将提速保障工程利润较快增长。同时回报率-融资成本剪刀差保障投资回报上升；2）2019 年地产政策预期改善，2019 年前2 月施工面积同增6.8%显著提升，房建业务受益；3）公司前瞻布局前端投顾/中端建设管理/后端运营及资产交易等PPP 全产业链业务2019 年或全面落地贡献盈利，打开成长空间。

    公司目前估值仅反映了工程施工逻辑、尚未反映PPP 全产业链业务平台成长优势，间接持股航宇科技或提升估值弹性。1）目前公司股价对应2019年PE 仅10.4 倍与建筑板块估值（10.4 倍）持平，表明市场对公司估值逻辑仅在于工程施工业务增长预期，或因之前PPP 项目多数处于建设期，PPP全产业链逻辑缺乏市场基础。伴随2019 年PPP 项目集中进入运营期，PPP全产业链业务市场逐步成熟，市场将对公司PPP 全产业链成长逻辑重新估值定价；2）公司间接持有航宇科技25.27%股权，受益科创板题材。

    催化剂：社融增速上行、央行降准降息、PPP 产业链业务规模高增等。

    风险提示：信用持续收紧、融资成本大幅上行、财政支出大幅下滑等。