阳光电源(300274)点评报告：18年储能与海外业务发力 一季报不改19年增长趋势

事件：

    公司公布2018 年年报，全年实现营业收入103.69 亿元，同比增长16.7%，扣非后归母净利润7.00 亿元，同比下降24.10%，毛利率与净利率分别为24.86%与7.88%，分别同比下降2.40pct 和3.53pct。其中2018Q4：营业收入47.24 亿元，同比增长110.49%，扣非后归母净利润2.02 亿元，同比下降25.88%，毛利率与净利率分别为18.72%与4.33%，分别同比下降8.84pct 和7.68pct。预告一季报：归母净利润1.50-1.80 亿元，同比下降26%~11%。

    点评：

    逆变器受国内市场影响大，领跑者与扶贫助力电站系统集成逆市增长。

    公司逆变器发货量连续5 年保持全球领先，全球出货量16.7GW，同比增长1.2%，其中国内出货量11.9GW，受531 政策影响，同比下跌9.8%，下班年公司几十调整销售策略，加强海外市场推广力度，全年国外出货量4.8GW，同比增长45.5%。光伏逆变器等电力转换设备收入36.85 亿元，同比下降3.14%，毛利率32.43%，同比下降6.10pct。尽管国内光伏并网量44.73GW，同比下降16.2%，但公司电站系统集成业务得益于在的领跑者计划和光伏扶贫项目的深厚耕耘，逆市增长25.7%，达到58.6 亿元，毛利率19.04%，同比增长3.20pct。青海格尔木500MW “领跑者”基地项目是目前国内一次性建成规模最大的光伏“领跑者”项目，并创中国光伏投标史上最低电价记录，且低于当地0.31 元/kWh 的脱硫煤电价的的电价。

    政策推迟影响一季度业绩，储能发力，下半年光伏进入旺季，全年业绩无忧：

    一季度是光伏行业淡季，叠加国内政策推迟出台，需求有限，一季度业绩下滑。2018 年公司储能系统收入3.83 亿元，同比增长495%，公司已经储备了大量项目光伏平价项目和储能项目，电站系统集成业务得到保证。随着二季度光伏政策出台，叠加海外市场需求持续增长，下半年公司业务将迎来需求旺季，根据BNEF预测，2019 年全球装机量约130-140GW，公司作为逆变器龙头也将在下半年迎来需求井喷。因此一季度业绩下滑仅是季度波动，全年业绩无忧。

    盈利预测与估值：

    我们维持公司2019、2020 年EPS 预测值分别为 0.69/0.91 元，对应17/13 倍P/E。鉴于目前光伏政策预期好转，我们继续维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示：

    逆变器价格大幅下跌；光伏政策变动不及预期，EPC 项目开发不及预期等。