中国中冶(601618)2018年年报点评：业绩略低于预期 订单充足受益基建补短板

　　本报告导读：

    　　公司业绩略低于预期，经营净现金流持续为正但小幅降低、毛/净利率小幅降低，公司新签订单持续增长保障充足，公司业务多元化并持续受益基建补短板。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2018年营收2895 亿/同增19%、归母净利64亿/同增5%略低于预期，维持预测2018-2020 年EPS 为0.35/0.38/0.40 元，增速13/8/7%。考虑到板块估值提升及基建回暖预期，给予公司2019 年12 倍PE,对应上调目标价为4.2 元（原3.84 元），2019-2021 年12.0/11.1/10.5 倍，维持增持。

    Q4 业绩增速回升、经营净现金流为正但小幅降低、毛/净利率小幅降低。1）2018 年Q1-Q4 单季营收增速25/25/11/16%，归母净利增速15/1/-2/4%，Q4 业绩明显回升或因基建回升；2） 2018 年工程承包/地产开发/装备制造/资源开发实现总营收2583（+24%）/229（-8%）/70（+12%）/53（-7%）亿，利润总额50.4/41.5/1.0/3.4 亿元；3）经营净现金流141 亿/同比降低24%主因支付采购费用/职工薪酬/税费等增加，收现比102.4%/同增4.9pct；4）毛利率12.6%/同降0.5pct、净利率2.6%/同降0.1pct,综合费用率（含研发费用）7.3%/同降0.1pct；5）资产减值损失11.7 亿/同降70.1%,资产负债率76.6%/同增0.1pct。

    　　新签订单持续增长，业务多元化受益基建补短板。1） 2018 新签订单6657亿（+10%）为同期营收2.3 倍，其中工程承包合同6287 亿/+13%（冶金工程1111 亿（+18%）/非钢工程5176 亿（+9%）/海外工程443 亿）。2）业务多元化：①冶金领域推动核心技术的产品化产业并加快国际化步伐，保持“世界第一”领跑者优势；②基建领域找出优质潜力细分目标市场并做深做透做精区域市场，加速向世界一流城市运营商/产业发展系统解决方案提供商和工程项目全生命周期服务商转变；③新兴业务做大做强节能环保/城市管网/水环境综合治理/康养产业/美丽乡村/智慧城市/新能源/新材料细分市场。

    　　催化剂：新兴业务取得突破、基建投资持续提速、地方债务化解等。

    　　风险提示：多元业务进展较慢、基建投资大幅降低、政策整顿地方债务等。