浙江龙盛(600352):18年业绩符合预期 关注染料及中间体业务

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波/张兴宇 日期:2019-04-03

  公司发布2018 年度报告,业绩符合预期:2018 年实现营业收入190.8亿(+26.3%),实现归母净利润41.1 亿(+66.2%),业绩实现快速增长的原因主要是染料价格上涨以及中间体核心产品的量价齐升。分季度看,18Q1~Q4 公司归母净利润分别为7.8/10.8/13.2/9.3 亿,环比增速分别为29.1%/39.3%/22.1%/-29.4%,其中Q4 业绩环比下滑主要是因为染料及中间体产品销量及均价回落。

      响水事故持续发酵,染料价格有望维持高位:在国家环保趋严背景下,染料行业在2018 年维持高景气,公司染料业务实现营收111.0亿(+21.5%),销量24.2 万吨(-1.7%),产品不含税均价4.6 万/吨(+23.5%),毛利率为47.8%(+8.9 pct)。此外,近期随响水化工园区重大事故持续发酵,染料及中间体供给受冲击,产品价格快速上涨,据七彩云电商报道,截至2019.4.2,部分企业分散黑出厂价已上涨至6 万/吨(较年初+42.9%)。我们预计本次重大事故或导致新一轮的环保及安全整治,使大部分中小落后产能彻底退出行业。未来供给趋紧下,染料价格有望继续维持高位,公司作为国内龙头或将充分受益。

      中间体已成为公司盈利的重要组成部分:公司中间体业务拥有15 年的雄厚积淀,核心产品间苯二胺、间苯二酚都已成为行业龙头。(1)间苯二胺:响水事件致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工(产能1.7 万吨)退出,根据染化圈信息,截至2019.4.1,产品报价从事故发生前的5 万/吨跳涨至15 万/吨,公司作为国内间苯二胺龙头(产能6.5 万吨)有望充分受益;(2)间苯二酚:17 年海外INDSPEC 产能退出后全球主要企业只剩下公司和日本住友,产品价格已站上新台阶,根据Wind 资讯,18 年现货均价10.3 万/吨(+56.2%)。近期,随着间苯二胺紧缺及对日美产品反倾销税的继续征收,产品价格有望维持高位,业绩增厚可期。

      公司作为国内染料及中间体龙头企业,通过规模、技术、环保和安全生产以及产业链一体化优势已构筑起坚固护城河。由于产品价格上涨,上调2019-20 年、新增2021 年盈利预测,预计19-21 年EPS分别为1.75/1.87/2.00 元,对应19-21 年PE 分别为10.8/10.1/9.4倍,维持“买入评级”。

      风险提示:染料或中间体价格波动风险,下游需求不及预期,环保及安全生产风险