海信家电(000921)2018年报点评:中央空调核心标的 多联机龙头地位稳固

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳 日期:2019-04-03

  事项:

      海信家电发布2018 年度报告,18 年全年公司实现营业总收入360.20 亿元,同比增长7.56%,归母净利润13.77 亿元,扣非归母净利润11.61 亿元,同比增长12.36%。其中,18Q4 公司实现营业总收入72.11 亿元,同比增长1.66%,归母净利润2.31 亿元,扣非归母净利润1.59 亿元,同比增长27.45%。

      评论:

      公司收入稳健增长,市占排名表现优异。1)分产品来看,冰洗业务收入占营业收入44.62%,收入同比增长13.90%,据中怡康数据显示,2018 年公司冰箱产品累计零售量市场占有率同比提升1.29 个百分点,“容声”品牌线上零售额同比增长26.4%,大幅超过行业线上零售额增长水平15.5%,表现优异;空调业务收入占营业收入41.34%,收入同比增长2.08%,整体表现稳定;2)分地区来看,内销业务实现收入220.39 亿元,同比增长7.11%;外销业务实现收入107.52 亿元,同比增长9.10%。从行业市占率来看,据中怡康统计,2018年度,公司冰箱产品线下累计零售量市场占有率为17.92%,位居行业第二;家用空调产品线下累计零售量市场占有率为8.72%,位居行业第四,市占排名表现优异。

      空调成本上升致毛利率下滑,费用管控效果初显。2018 年度公司毛利率、净利率分别为19.01%/3.95%,同比分别下降0.45pct/2.24pct,我们认为毛利率下降的主要原因来自于空调板块,报告期内成本上升导致空调毛利率下降2.24pct至20.41%。报告期内销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为13.90%/1.18%/0.10%/1.91%,同比-0.35/-0.09/0.07/0.06pct,费用管控效果初显。在管理方面,公司持续加强资金管理工作,加速资金周转,降低存货占用,存货周转同比加速1.23 天,资产负债率持续改善,期末资产负债率比期初下降3.36 个百分点。此外,公司经营活动现金流量净额同比增长130.61%,现金流表现优异。

      中央空调赛道优秀,多联机龙头地位稳固。参股公司海信日立2018 年营业收入109.87 亿元,同比增长16.86%,净利润16.03 亿元,同比增长2.30%,贡献投资收益7.51 亿元,同比增长2.58%,对公司扣非净利润贡献超60%,为公司最重要的前进动力。根据公司2019 年3 月公告,将增加海信日立0.2%的股权,本次股权受让之后公司将持有海信日立49.2%的股权,海信家电方委派的董事人数也将从3 名提升至5 名(海信日立董事会总人数从7 名提升到9名),并将纳入本公司合并报表范围。根据艾肯空调制冷网统计数据,海信日立多联机中央空调产品市场占有率为22.3%,与第一名仅差0.2 个百分点,稳居国内中央空调多联机领域龙头地位。作为中央空调市场中增速最快的子品类,多联机产品2018 年增长率为10%左右,占整体中央空调市场的比例为48.5%,份额实现稳步提升。

      投资建议:我们预计公司19/20/21 年EPS 分别为1.14/1.27/1.37 元,对应PE分别为13/12/11 倍。随着公司将海信日立纳入合并报表范围,意味着公司将转变为以中央空调为核心主营业务的企业。基于海信日立在多联机领域市场地位优势明显,未来发展值得期待。另外,2018 年公司更名为“海信家电集团股份有限公司”,同时大力调整和优化内部组织架构,有望提升运营效率和能力。参考行业可比公司估值,给予目标价17 元,对应2019 年15 倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。