中国中铁(601390):在手订单充足 毛利率提升助力业绩持续攀升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2019-04-03

  在手订单充足,增速持续攀升

      公司报告期内新签合同总额1.69 万亿,较上年同增8.7%。2019 年公司计划新签合同金额1.8 万亿,与18 年实际新签合同额相比增长6.5%。截至报告期末,公司未完合同额29019.2 亿元,较上年末增长12.8%,为当年营收的3.92 倍。受益于基建宽松政策、市政订单逐步兑现收入,预计2019 年公司业绩稳步提升。

      营业收入稳健增长,多项业务毛利率上升

      公司全年营业总收入7404.4 亿,同增6.8%。其中:基建业务6242 亿,同增4.63%;勘设咨询业务146 亿,同增12.64%;房地产开发业务433 亿,同增42.74%。公司未并表PPP 项目相关SPV 公司从2017 年的40 多个提升到2018年的60 多个,对应关联交易营收占比从4.74%提升到5.65%,PPP 出表项目收入贡献有所放缓。公司2019 年计划营收7500 亿,较去年计划提升11.9%。此外,2018 年总体毛利率9.9%,增加了0.52 个百分点,主要是因为毛利率高的市政工程、房地产开发、公路板块占比提高,分别从2017 年的40.5%/4.4%/11.7%提升至2018 年的43.5%/5.9%/13.2%。随着公司在上述高毛利板块业务的持续推进,未来毛利率或继续上行。

      期间费用率略有上升, 归母净利润稳步增长

      公司报告期内期间费用率为6.02%,增加0.72 个百分点。2019 年公司目标将费用率控制在5.8%左右,降低0.22 个百分点,有望提升管控能力,扩大盈利空间。报告期内销售费用率0.48%,基本持平;管理费用率2.79%,基本持平;研发费用率1.81%,增加0.21 个百分点,主要原因是研发投入加大;财务费用率0.94%,增加0.37 个百分点,主要是新会计准则下质量保证金不再折现、开展资产证券化业务、带息负债规模增加所致。由于将4.26 亿计入财务费用的委托贷款利息收入重分类至投资收益项目,导致投资收益增加。综合起来,报告期实现归母净利润172 亿,同增7%,Q3-Q4 单季增速分别为4.93%/-17.45%,四季度较三季度下滑显著。主要是由于2017 年非全资子公司出现亏损,少数股东应计提损失,剔除该部分影响后导致上年四季度归母净利润基数增大。

      现金流方面,由于经营规模扩大,且公司加强了对已完工未结算款的确权,公司对下游业主结算能力提高,报告期收现比1.1338,增加7.14 个百分点;付现比1.0675,增加10.77 个百分点。经营性现金流净流入119.62 亿,较前值减少212.58 亿。

      投资建议

      公司在手订单充足,毛利率持续提升。作为基建行业龙头,有望受益于2019 年基建宽松政策带来的行业机遇,实现业绩进一步提升。综上,我们看好公司未来发展,预计2019-2021 年EPS 为0.92、0.96、1.03 元/股(原为0.91、1.02 元/股),对应PE 为8、8、7 倍,上调目标价至10.5 元(原目标价9.5 元),维持“买入”评级。

      风险提示:固定资产投资增速快速下滑,公司项目推进不达预期