安记食品(603696)：咖喱放量价值可期 战略推荐安记食

复合调味品领先公司，历史悠久

    1.公司自成立以来在复合调味粉领域具有较高的知名度和品牌影响力。2017 年第一大品类复合调味粉营收占比为68.5%，酱类调味品香辛料、天然提取物调味料和风味清汤占比分别为9.13%，8.77%，1.54%，2.23%。

    2. 公司历史悠久。公司历史最早可以追溯到1901 年，林氏先祖抵达越南创办“ANKEE”商铺。安记食品成立于1995 年，2012 年变更为股份公司。为应对近两年中高端餐饮人均消费下滑，公司开展产品与渠道改革。

    核心竞争优势：风味研发能力突出+餐饮渠道深度宽度俱佳

    核心竞争优势1：公司研发能力强、品类丰富有助提升市占率。公司已研发产品包括复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤等五大类500 多个品种，可满足广泛的消费者需求。安记设有专门的研发中心，提出多项行业标准，研发费用率在业内相对领先。

    核心竞争优势2：开展产品与渠道改革，咖喱放量，餐饮渠道深度宽度俱佳。不断研产咖喱系列产品，重视商超渠道的建设， NKA 已进店2097 家，LKA 进店1370 家，其他类型1385 家，加强电商开拓。近两年积极调整餐饮渠道策略，注重渠道建设，开发大众餐饮，咖喱放量也为拓展渠道宽度奠定产品基础。安记已形成以福建省泉州市为生产基地，辐射全国的销售网络。

    业务增长看点：咖喱业务放量+to C 占比有望继续提升

    增长看点1：安记咖喱业务迅速增长，预计2020 年咖喱业务有望接近3 亿元。未来咖喱行业有发展潜力，公司渠道建设以咖喱块产品作为核心，发展商超与电商业务，渠道下沉。稳固原有KA 类超市渠道，建设B 类和C类超市销售网络，下沉渠道发展农村电商业务，营销方向顺应市场趋势。对标咖喱行业龙头企业house, 安记咖喱口味更多样，有一定的竞争优势。

    增长看点2：未来to C 占比有望提升。公司调整餐饮渠道销售策略，努力开发大众餐饮。重视商超渠道的建设， 加强针对家庭消费产品的开发，在流通渠道进行下沉建设。

    盈利预测和投资评级：预计2018-2020 年，营收3.36/4.74/6.65 亿元，增速32.4%/41.2%/40.2%；净利润0.50/0.72/1.07 亿元，增速22%/43%/49%；eps0.42/0.60/0.89 元。基于考虑老业务已经稳定，大单品咖喱放量，潜在还有益生菌的放量机会，未来有望与主业协同。我们认为公司估值仍有上升空间，给予2020 年31 倍PE，目标价27.59 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：食品安全控制风险，原材料价格波动风险，收入不及预期风险，渠道拓展风险，新业务推广风险