三钢闽光(002110)：做强做大主业、优化布局 盈利韧性强的区域龙头

　　一、2018年业绩：泉州闽光并表、归母净利润同比增20%，现金分红占比达50%、每10 股转增5股

    　　2018 年6 月三钢闽光完成发行股份购买泉州闽光100%股权，纳入合并财务报表范围。2018 年，公司钢材产量959 万吨、同比增4.06%，销量965 万吨、同比增4.22%。营收362 亿元、同比增14.40%，归母净利润65 亿元、同比增20.04%，基本每股收益3.98 元、同比增19.88%；加权平均ROE 为44.72%，同比降5.95PCT。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），总额达32.69 亿元，占当年归母净利润的50.24%；以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    　　二、2019 年计划：做强做大主业、优化产业布局，2019 年计划粗钢同比增3.68%、实现利润55.57 亿元

    　　做大主业、优化产业布局。根据2018 年年报，公司2019 年将继续优化产业布局，积极推进与亿鑫钢铁合作设立合资公司，做强做大钢铁产业。根据《关于签订框架协议的公告》，公司以名下所属产能指标（铁122 万吨、钢135 万吨）、现金等资产出资，占51%股比；亿鑫钢铁名下所属置换后的产能指标（铁96 万吨，钢120 万吨）、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产出资，占49%股比。双方设立合资公司，做强做大钢厂产业。根据2018 年年报，公司适时启动重组罗源闽光工作，落地产能置换将促装备升级、区位结构优化。

    　　2019 年经营计划。根据2018 年年报，2019 年计划产钢1001 万吨、较2018 年产量增3.68%；计划实现营收383亿元、较2018年营收增5.58%，利润55.57 亿元。2019 年基建技改计划投资26.39 亿元。

    　　三、投资建议：公司作为福建省区域龙头钢企，将显著受益福建经济发展和“一带一路”政策的推进。钢材质量优异、品种规格齐全、客户认可度较高，具备充分议价能力，根据2018 年年报，建材和板材的市占率分别达70%和75%左右。同时成本与费用控制能力行业领先、拓宽吨钢盈利空间。我们预计2019-2021 年EPS 为3.56/3.80/4.04 元，对应于2019 年4 月2日收盘价，对应的2019-2021 年PE 为5.12/4.80/4.52 倍，对应的2019年的PB 为1.42 倍，低于2016 年至今PB_LF 估值中位数2.17 倍。区域龙头叠加盈利韧性、分红稳定，估值或逐步修复，我们判断公司PB 合理估值中枢或在1.80 倍左右，预测2019 年公司每股净资产为12.83 元/股，对应的合理价值为23.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　四、风险提示：宏观经济下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。