柳工(000528)公司年报点评:2018年归母净利润同比增长127.70% 挖机装载机市占率进一步提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/杨震 日期:2019-04-03

投资要点:

      事件。公司公布2018 年报,实现营业收入180.85 亿元,较调整后口径同比增加51.48%,实现归母净利润7.90 亿元,较调整后口径同比增加127.70%。其中2018Q4 公司实现营业收入46.19 亿元,实现归母净利润0.75 亿元,主要是四季度产生1.80 亿元资产减值损失。

      工程机械业务快速增长,挖掘机等板块市占率提升。2018 年公司工程机械行业产品销量达5.25 万台,同比增长39.53%,土石方机械板块实现收入130.84亿元,同比增加51.68%,实现毛利率20.54%,同比下降1.25 个百分点;其他工程机械及配件收入45.63 亿元,同比增长54.34%,实现毛利率26.39%,同比增加3.97 个百分点。其中柳州挖机子公司实现收入66.16 亿元,同比增长111.14%,实现净利润6.59 亿元,同比增长100.44%;金泰公司实现净利润1.27 亿元,远超过承诺利润0.65 亿元。根据挖掘机行业协会数据,2018 年公司销售挖掘机14270 台,同比增加74.49%,市场占有率达7.02%,同比提高1.19 个百分点。2018 年公司装载机销量同比增长40%,占有率同比提升 2.3 个百分点。

      融资租赁业务规模增长。融资租赁业务2018 年实现收入4.38 亿元,同比增加22.97%,毛利率53.46%,同比下降4.88 个百分点。子公司中恒国际租赁实现收入4.95 亿元,同比增加19.79%,实现净利润0.83 亿元,同比下降9.55%。报告期内,中恒租赁为公司整机产品终端客户所开展的融资业务项下本金余额 35.54 亿元,发生逾期租金 4165 万元,新增计提减值 3838 万元,较2017 年增加2229 万元,我们认为公司整体业务风险处于可控状态。

      盈利预测:2018 年公司工程机械产品销售旺盛,在挖掘机、装载机产品的市占率进一步提升,同时挖掘机海外销售收入增加41%,反映公司国际竞争力也不断增强。考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速有望继续超过收入增速,预计公司19-21 年归母净利润分别为10.48、11.73、13.10 亿元,摊薄EPS 为0.71、0.80、0.89 元/股。以2019 年4 月2 日收盘价7.89 元计算,2019-2021 年PE 分别为11.11、9.86、8.87 倍,根据可比公司估值我们给予公司2019 年12-14 倍PE,对应8.52-9.94 元,给予“优于大市”的投资评级。

      风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。