亚太科技(002540):高端铝材项目放量 铝挤压材龙头地位巩固

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐若旭 日期:2019-04-03

产能稳步增长,挤压铝材行业龙头地位日益稳固。公司是具有自主创新能力的全球铝挤压材优质供应商,目前是国内工业领域特别是汽车领域零部件材料龙头企业。公司主营产品包括高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材,主要应用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统、制动系统、动力系统和车身系统。除汽车领域外,公司产品逐步拓展到轨道交通、航空航天、海水淡化、海上石油平台、通讯设备和家电行业等其他工业领域。目前,汽车零部件领域和航空、轨交、海工等领域分别占80%和20%。公司2011 年IPO 以来,募投项目陆续投产放量,铝材产量从2011 年上市时的4.2 万吨/年逐步增加至2017 年10.5万吨/年,预计2018 年、2019 年产能将进一步增加至16.1 万吨、19.8 万吨。

    高端铝材项目持续推进,产品升级带动量增利升。近年来公司在继续保持传统燃油汽车领域优势地位的基础上,积极开展产能布局,大力推进航空航天、轨道交通、新能源汽车、军民融合等新兴领域的发展。公司通过推进8 万吨轻量化高性能挤压铝材项目(简称“8万吨项目”)、6.5 万吨新能源汽车铝材项目(简称“6.5 万吨项目”)、4 万吨轻量化环保型铝合金材项目(简称”4 万吨项目”)以及1.5 万吨新能源汽车底盘系统用高性能轻量化铝材项目(简称“1.5 万吨项目”)实现量增利升,在扩大产能的同时也提高了单位产品的附加值。其中亚航8 万吨项目是未来三年公司收入和利润的重要增长点,主要生产用于新能源汽车和航空领域的合金材料,散热管并进行合金材料的技术开发。到2018 年底9条挤压生产线主要设备均已就位进入调试生产阶段。2018 年项目开始调试生产,预计2018年全年产量约1.8 万吨,相比2017 年1.46 万吨有进一步增长;在2019 年后,预计该项目产量将突破盈亏平衡线,持续贡献净利润。

    新领域产能稳步投放促进盈利增长,上涨空间约20%,首次覆盖,给予增持评级!我们预计2018-2020 年产量分别为16.1 万吨、19.8 万吨、24.3 万吨。中长期看,到2025 年公司铝材产量将达到27 万吨,接近在2017 年的基础上翻一番。我们假设2018 年-2020 年管材加工费分别同比增长0.8%、1.2%、1.9%;型材加工费分别同比增长0.2%、2.1%、2.4%;棒材加工费分别同比增长1.2%、3.4%、1.1%。综合以上,预计2018 年-2020 年归母净利润分别为3.82 亿、5.24 亿元、6.52 亿元,同比增速分别为26%、37%、24%;其中公司2019 年公司扣除理财产品投资收入等非生产经营性业务外归母净利润为4.4 亿元,未来3-5 年随着产量释放利润复合增速约25%,结合行业特征我们给予2019 年15倍PE 估值,对应市值66 亿,加上理财类资产18 亿,合计市值84 亿,相比当前市值70亿(以2019 年3 月28 日收盘价计算)具有20%上涨空间,首次覆盖,给予增持评级!

    风险提示:传统汽车产量大幅下降导致订单下滑;新能源汽车产量增速不及预期