柳工(000528):2018年符合预期 2019年稳健增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-04-03

业绩回顾

      2018 年业绩符合我们预期

      柳工公布2018 年业绩:营业收入180.8 亿元,同比增长51.5%;归属母公司净利润7.9 亿元,同比增长127.7%,对应每股盈利0.54元,符合我们预期。4Q18 公司营业收入、归母净利润分别为46.2/0.75 亿元,同比增长42.8%/71.3%。

      土石方机械延续高增长。2H18 公司土石方机械、其他工程机械及配件收入分别为65.6/15.4 亿元,同比增长58.6/3.4%。由于原材料成本上升,2H18 土石方机械毛利率为20.2%,同、环比下降2.0/0.6ppt。2018 年公司综合毛利率为22.8%,同比降低0.2ppt。得益于规模效应和成本控制加强,2018 年公司销售、管理(含研发)同比下降0.3/1.3ppt,财务费用率同比上升0.5ppt。2018 年公司销售净利率为4.4%,同比提高1.5ppt。

      计提资产减值,资产质量提升。2018 年公司计提资产减值损失3.3亿元,同比增长42.2%,其中计提长期应收款减值损失7,526 万元,我们预计主要是针对融资租赁应收款,目前公司整体资产减值计提已较为充分。2018 年公司经营活动现金净流入6.3 亿,同比下降39.4%,主要是由于融资租赁业务现金流出增加。

      发展趋势

      盈利能力有望持续回升。2018 年公司挖掘机、装载机市占率分别同比提高1.5/2.3ppt。2019 年1-2 月,公司挖掘机市场份额同比略降0.7ppt。往前看,得益于产品性能提升和渠道变革效果持续体现,我们预计2019 年公司挖掘机市占率有望保持稳定,而大型设备销售增长,产品结构优化,原材料成本下降以及费用率管控均有助于公司盈利能力回升。2019 年公司制定了工程机械销售额增速高出行业增速20ppt 以上的目标,彰显了公司的发展信心。

      盈利预测

      考虑工程机械下游需求超预期,我们上调2019/20e 盈利预测5.8%/11.3%至0.78/0.89 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应2019/20 年10.1/8.9 倍P/E,维持推荐评级,但由于行业估值中枢上移,我们将目标价从7.70 元上调20.8%到9.30元,对应19/20 年12/11 倍P/E,对比当前股价有18%向上空间。

      风险

      基建投资增速不及预期。