上海电气(601727):2018年业绩符合预期;毛利率承压 但风机业务有望增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-04-03

业绩回顾

      2018 年业绩符合预期

      上海电气公布2018 年业绩:营业收入1,012 亿元,同比增长27%;归母净利润30 亿元,同比增长13%。剔除政府补助等一次性损益影响,公司核心利润同比增长2%至21 亿元,符合预期。

      发展趋势

      火电、环保设备驱动2018 年收入增速。公司营业收入同比大幅增长27%,主要由于1)公司期望在煤电收紧前尽快出货,火电设备营收同比增长48%;2)环保设备营收同比增长78%。综合毛利率承压,但风电设备毛利率实现增长。2018 年公司综合毛利率整体下行2ppt 至20%,主要因为电梯业务及电站EPC 业务毛利率下滑明显。但公司风电设备业务在收入同比下滑6%的同时,毛利率同比显著提升5ppt 至16%,主要由于高毛利海上风机销售占比提升(2018 年公司海上风机毛利率24%)。

      2019 年风电设备有望收入、毛利双增长,核电设备发展静待重启。公司2018 年风机在手订单达到208 亿元,同比增长37%。我们预计在公司较多订单储备及2019 年风电抢装潮影响下,公司风机出货量及收入将显著增加。且规模效应有望拉低成本,令毛利率进一步提升。考虑到今年全国风电装机或达到30GW 及公司5%的市场份额,我们上调2019 年风机业务增速至45%(对应出货1.6GW),并上调风机毛利率3ppt 至18%。核电方面,考虑到核准及开发增速尚有不确定性,我们保守估计公司今年核岛收入增速约10%,期待后续能有积极的政策支持。此外,公司表示核电主泵研发的前期问题已经解决,未来或有望拓展业务增厚业绩。

      盈利预测

      考虑到电梯、电站EPC 等业务存在压力,我们下调2019e EPS 预测5%至人民币0.18 元,同时引入2020e EPS 预测人民币0.18 元。

      估值与建议

      上海电气A/H 股当前股价对应19 年35.0/14.7 倍P/E。我们维持公司A/H 股中性及推荐评级,同时由于盈利预测调整,相应将公司A/H 股目标价下调10%到人民币7.30 元/港币4.05 元,分别对应19 年41.3/20.3 倍P/E,对比当前股价有18%/38%上行空间。

      风险

      项目中标弱于预期,财务成本上升,毛利率下滑。