涪陵电力(600452)：双主业驱动高增长 公司成长势头延续

　　事件：

    　　公司发布2018 年年报。报告期内实现营业收入24.48 亿元，同比增长18.81%；净利润3.49 亿元，同比增长54.01%；归母净利润3.49 亿元，同比增长54.01%。实现基本每股收益1.56 元，扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东净利润为3.27 亿元，同比增长45.57%，扣非基本每股收益1.46 元。

    　　投资要点：

    　　主业保持高速增长，投资与资产处置收益贡献增量利润。2018 年公司传统电力销售及工程安装业务受益于售电量增加，实现收入13.69 亿元，同比增长8.43%；节能服务业务受益于项目有序投产，实现收入10.70 亿元，同比增长34.88%，公司主业保持高速增长态势。同时，2018 年公司参股新嘉南公司净利润增长使公司投资收益增加2122 万元，以及实现资产处置收益2606 万元，进一步推动公司利润实现大幅增长。

    　　节能项目竣工加快，收入扩张趋势不变。2018 年下半年，公司实现河南、辽宁沈阳、福建二期、山东青岛、山东烟台等五个节能项目竣工，目前2016 年及以前的节能服务项目基本投产。公司2017-2018 年签订的节能服务合同额超过32 亿元，为节能服务收入增长奠定坚实基础，公司计划2019 年实现节能服务收入13.07 亿元，同比2018 年节能服务收入增长22.15%，收入扩张趋势不变。

    　　国网公司加快推动综合能源服务业务落地，公司有望直接受益。国网公司发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020 年行动计划》，统筹布局综合能效服务、供冷供热供电多能服务、分布式清洁能源服务和专属电动汽车服务等四大重点业务领域，实现2019/2020年综合能源服务收入分别为95/190 亿元。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头，公司有望直接受益，顺势拓展综合能源服务业务，为业绩增长打开更为广阔的空间；同时，公司立足涪陵工业强区，拥有“输配售”一体化优势，有望依靠现有资源、积累的售电经验等，发展成为综合能源服务商。

    　　盈利预测与评级：考虑到公司订单和项目进度，我们维持2019-2020 年归母净利润预测分别为4.03 亿、4.91 亿，新增预计2021 年公司归属母公司净利润为6.03 亿；对应EPS分别为1.80 元/股、2.19 元/股、2.69 元/股，当前股价对应PE 分别为13 倍、10 倍、8倍，维持“买入”评级。