赢合科技(300457)年报点评：客户结构优化 经营质量提升 有望受益新一轮动力电池产能扩建

业绩快速增长，客户结构优化，盈利能力提升，维持“推荐”评级

    公司2018 年归母净利润同比增长46.9%，净利率同比提升1.61pct 至15.83%，经营管控取得成效，盈利质量提升。公司预告2019 年一季度归母净利润同比增长0%-30%。随着公司设备竞争力提升， 2019 年有望受益于下游产能建设和优质客户的导入，订单持续增长。预计公司2019-2021 年归母净利润为4.35/5.79/7.46 亿元，EPS 为1.16/1.54/1.98 元，对应当前股价PE 为22.4X/16.8X/13.1X，维持“推荐”评级。

    2018 年净利润快速增长，四季度现金流改善，经营质量稳步提升

    2018 年公司实现营业收入20.87 亿元（同比+31.6%），实现归母净利润3.24 亿元（同比+46.9%），2018Q4 公司经营性现金流为1.85 亿元，创单季度历史新高。2018 年公司在成本管控，管理增效上取得明显改善。2018 年公司人均产值约84 万元，同比2017 年提升29%，2018 年公司期间费率为14.68%（同比-1.6pct）。2018 年公司净利率为15.83%（同比+1.61pct），盈利能力和经营质量提升。同时，公司应付账款周转率下降为2.42，对上游原材料供应商的议价能力有所提升；存货周转率提升至2.61，侧面显示出下游需求旺盛。预计2019 年公司经营质量将继续稳步提升。

    2018 年新签订单28.5 亿，同比增长27.3%，客户结构持续优化

    2018 年公司新签订单28.5 亿元，同比增长27.3%。其中，公司2018 年累计获签国轩高科约7.7 亿元订单，涂布机和激光模切机进入了CATL 供应链，在比亚迪中前段设备采购中的份额提升，并获得LG 化学19 台卷绕机设备订单。估算2018 年公司新签订单中，CATL、比亚迪、国轩高科、LG 化学、孚能科技等国内外优质客户的订单份额约50%，客户结构明显优化，显示出公司设备竞争力的提升。

    国内进入动力电池产能扩建高峰期，2019 年公司订单有望增长30%以上

    国内龙头宁德时代、比亚迪以及准一线企业规划了较大量在国内的动力电池产能规划，同时LG 化学、三星SDI、松下、SKI 等外资企业为布局无补贴的国内市场，将持续推进在国内的电池厂建设。预计2019 年起国内动力电池产能建设逐步进入高峰期。公司产品线完善，具备整线供应能力，随着设备竞争力提升和优质客户导入，预计2019 年订单有望实现30%以上增长。

    募投项目持续推进，公司新产能释放将助力收入继续增长

    公司于2018 年4 月发行非公开股票募集14.13 亿元，用于锂电设备产能建设、智能工厂及运营管理系统展示项目等。2018 年底，锂电池自动化设备生产线建设项目进度约为35%，预计在2019 年内产能建设将完成。新产能释放将助力公司收入增长，并有效降低公司设备外发的比例，提升盈利能力。

    风险提示：下游电池产能扩建低于预期、客户拓展低于预期。