民生银行(600016)2018年报点评：不良偏离度问题解决

　　民生银行披露2018 年报

    　　民生银行2018 年实现归母净利润503 亿元，同比增长1.0%。

    　　ROA 下降叠加规模扩张放缓，ROE 回落较多

    　　2018 年ROE12.3%，同比下降1.4 个百分点，主要是公司放缓扩张速度、压降同业业务导致，2018 年总资产同比仅增长1.6%。2018 年ROA0.84%，同比下降3bps，主要是资产减值损失计提增加，而利息净收入/平均资产大幅改善对维持ROA 功不可没。

    　　净息差改善

    　　公司于今年一季度开始采用IFRS9 新会计准则，FVPL 收入从利息收入调整为投资收益，我们观察将投资收益还原为利息收入后的调整后净息差。从调整后净息差来看，2018 年净息差比2017 年上升了23bps，主要是因为资产端收益率上升较快，上升幅度远超负债端。考虑到免税收入增加导致所得税率下降，税收还原后的净息差应该回升更多。

    　　不良偏离度问题解决

    　　从不良贷款各项指标来看：年末不良率1.76%，环比三季末小幅上升1bp；年末关注率3.38%，较年中下降34bps，较年初大幅下降68bps；年末逾期率2.59%，较年中下降57bps。关注率、逾期率等的变化主要跟公司加大不良确认力度，将逾期90 天以上贷款纳入不良有关：年末不良/逾期90 天以上贷款较103%，是2014 年以来首次超过100%，一次性解决了不良偏离度问题。考虑到下半年存在逾期90 天进不良的扰动，不良生成率数据失真，我们观测逾期90 天以上贷款生成率，该指标在下半年同比上升了74bps 至1.50%，说明公司资产质量在边际上存在一些压力。此外，由于加大了不良处置力度，拨备消耗较多，公司年末拨备覆盖率降至134%的历史低位。

    　　投资建议

    　　公司整体表现基本符合预期，我们维持公司 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。