中国银行(601988)2018年年报点评:内外协同 量质兼备

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航 日期:2019-04-02

核心观点

    中国银行经营业绩稳步向好,内部公司战略的执行显效,加之外部国家开放战略和区域战略的推进造好,公司盈利质量有望持续改善。当前A 股股价对应2019 年6.06X PE/0.67X PB,维持公司“增持”评级。

    中国银行2018 年实现归母净利润1801 亿,同比+4.5%(前三季度为5.3%)。1)收入端,四季度营收增速保持平稳(Q3、Q4 单季同比+7.6%/7.3%),主要是量增价升带动净利息收入同比增长10.5%;2)成本端,费用控制得当,全年成本收入比下降0.25pct 至28.09%;四季度大幅计提拨备是盈利增速拉低的主因(资产减值损失同比多计提56.6 亿),受此影响,全年信用成本由前三季度的0.63%上升至0.95%,年末拨备覆盖率182.0%,季度环比亦大幅提高12.7pcts。

    量价协调良好,四季度净利息收入改善延续。Q4 单季公司利息净收入同比+10.5%,量价两端均有贡献。1)量增:Q4 生息资产环比+1.5%,主要是负债端资金来源支持较好,当季存款实现四行中唯一正增长(还原应计利息,+558 亿),且Q4 同业存单余额+827 亿亦有较大支撑。2)价升:全年净息差1.90%,较前三季度再提升1bp。资产端,主要受益海外利率定价上行,测算全年生息资产收益率较前三季度改善4bps;负债端,得益于同业存单置换高息存款、加大活期存款吸收等成本管控手段,全年付息率较前三季度仅小幅上行1bp。预计在上述因素支撑下,公司2019 年的息差表现较可比同业仍具有比较优势。

    资产质量继续领跑,拨备大幅增厚。2018 年末,公司不良率1.42%(季度环比-1bp),继续保持四大行最低水平。下半年广义资产质量指标亦有进一步改善,关注+不良率、逾期率分别下降3bps/54bps。在此基础上,中行仍进一步加大拨备计提,全年、Q4 单季资产减值准备分别同比多计提111 亿/57 亿。得益于此,公司2018 年末拨备覆盖率182.0%,较年初、三季度末分别提升22.8pct/12.7pct,拨备增厚亦有利于扩大公司未来盈利表现空间。

    外源补充+内源优化,资本基础夯实。2018 年,中行资本充足率提升0.78pct 至14.97%,得益于:1)内源资本节约,全年公司风险权重下降2.1pcts,在可比同业RWA%行业性走高的背景下,更显难能可贵;2)外源补充平稳,全年发行800 亿二级资本债。2019 年,公司资本外源补充提速,预计发行800 亿永续债(400 亿已发行)/1200 亿优先股/700 亿二级资本工具,我们测算全年将提高一级资本充足率、资本充足率1.56pct/2.10pct,公司资本瓶颈有望进一步突破。

    区域整合提速,海外业务有望提质增效。1)海外版图进一步完善,年内新增3 家海外分支机构,并获任日本人民币清算行;2)海外贡献度进一步提升,2018 年海外银行业务实现利润总额89.26 亿美元,集团贡献度同比提升0.17pct 至25.78%。业绩发布会上,管理层介绍下阶段海外业务在区域整合、集约化经营方面的构想,预计在一带一路、粤港澳大湾区等国家战略推进过程中,中行仍将进一步受益于协同效应、规模效应的发挥。

    风险因素:宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

    投资建议:中国银行经营业绩稳步向好,内部公司战略的执行显效,加之外部国家开放战略和区域战略的推进造好,公司盈利质量有望持续改善。由于公司四季度拨备计提力度略大于预期,小幅下调公司2019/20 年EPS(归属于普通股股东口径)预测为0.62/0.66 元(原预测0.63/0.67 元),当前A 股股价对应2019 年6.06X PE/0.67X PB(H 股股价对应2019 年4.89X PE/0.54X PB),维持公司“增持”评级。