韦尔股份(603501)：年报业绩符合预期 各项产品线进展顺利

业绩总结：公司2018 年实现营业收入39.64 亿元，同比增长65%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长1.2%。

    管理费用还原同比例口径，净利润符合预期。2017 年底公司做了股权激励，需摊销的成本总费用在5.65 亿元，2017 年摊销了0.22 亿元，2018 年摊销2.59亿元，所以2018 年主要增加了这部分的管理费用。剔除公司2017 年限制性股票股权激励计划在2018 年度摊销费用的影响，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.46 亿元，符合之前市场普遍预期的3.5 亿元左右净利润。

    研发投入持续高增长，公司未来竞争力可期待。2018 年司研发投入1.67 亿元，同比增长65.07%，2016-2018 年，公司半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例分别达到9.58%、14.04%和15.24%，连续三年持续增长。同时研发人员保持17%-20%的增幅稳定增长，2016-2018 年，公司研发团队规模分别为240 人、289 人、339 人。

    半导体设计业务深化布局。2018 年，公司半导体设计业务实现收入8.31 亿元。在公司优势最大的TVS 领域，在新产品和新型封装外型的开发，对国外的先科电子（SEMTECH）形成显著的挑战优势。在MOSFET 产品上，开发的锂电池保护MOSFET 产品填补国内空白，进一步确立进口替代优势。在射频芯片领域，经过两年的产品在客户那里试用磨合以及自身产品的升级，RF SWITCH 和LTELNA 产品已经取得了市场的认。针对智能家居等市场对MEMS 产品的需求，公司积极开发手机以及智能音箱用的硅麦产品，

    半导体分销业务客户继续取得突破。2018 年公司半导体分销业务实现收入31.28 亿元。2018 年上半年，公司抓住市场紧缺的时机，积极扩大了公司客户市场范围，在工业设备、安防电子等市场有明显的突破。

    盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下，并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用，我们下调公司2019-2021 年EPS 为0.35、0.68、0.87 元。考虑到公司收购豪威科技后，市占率逐步提升，未来五年内有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司，维持“买入”评级。

    风险提示：公司面临下游市场不景气，并购整合不能达到预期效果的风险。