中百集团(000759)年报点评：毛利率持续提升 扣非归母净利润扭亏为盈

　　事件：2019 年3 月28 日中百集团发布18 年年报，2018 年公司实现营业收入152.08 亿元，同比增加0.02％；实现归属母公司股东净利润4.31 亿元，同比增加537.06%。基本每股收益0.63 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.043 元，符合我们的预期。公司公布分红预案，拟每10 股派发现金0.5 元（含红利所得税），共派发现金红利0.34 亿元。

    　　点评：

    　　公司扣非归母净利润实现扭亏为盈。2018 年公司净利润中4.29 亿元为公司珞狮路卖场拆迁补偿额。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017 年三年之间连续为负，2018 年扣除非经常性损益后的净利润为0.29 亿元，实现扭亏为盈。

    　　毛利率持续提升，控费有效。2018 年公司综合毛利率为22.49%，较17 年提升0.71 个百分点，公司盈利能力持续增强。费用方面，报告期内公司费用率为21.21%，同比下降0.09 个百分点，销售费用率提升0.31 个百分点，管理费用率/财务费用率分别下降0.21/0.19 个百分点，费用管控显效。

    　　门店调整加开店并举，不断打磨生鲜内功。新开店店面，报告期内公司新增仓储门店10 家，新增便民超市门店61 家，新增便利店115 家。截止至2018 年年底，公司合计经营门店1255 家，其中中百仓储179 家、中百超市748 家、中百便利店302 家、中百百货9 家、中百工贸电器17 家。门店店效方面净利润增长明显：中百仓储湖北门店同比增长5.67%、中百仓储重庆门店同比增长33.05%、中百超市同比增长36.40%、中百百货同比增长38.57%、中百工贸电器同比增长1.48%。生鲜方面，公司加大仓储超市地标与特色商品直采， 直采商品销售占比提升到42.88%。推进超市邻里生鲜绿标店蔬果标品化，开发蔬果标品123 个，全年生鲜商品销售同比增幅28.7%。

    永辉拟通过要约收购成为公司第一大股东。2019 年3 月28 日，公司发布公告称永辉超市拟以8.1 元/股（较前30 个交易日平均价格溢价26.56%）的价格要约收购公司10.14%的股份。目前公司控股股东武汉国资委合计持有公司34%的股份，永辉超市合计持有公司29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利完场，则永辉以40%的持股比例成为公司控股股东。永辉超市是国内A 股超市连锁企业里，全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成，对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升，有助于业绩释放。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.00 亿元、1.20 亿元、1.47 亿元；摊薄每股收益分别为0.15 元、0.18 元、0.22 元。维持“增持”评级。

    风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。