全志科技(300458)：智能音箱类产品上量 充分受益超高清视频产业发展行动计划

事件：近期，全志科技发布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入13.65 亿元，同比增长13.63%，实现归属于上市公司股东净利润1.18 亿元，同比增长581.62%。

    点评：

    营收及归母净利润双双实现增长。2018 年全年，公司实现营业收入13.65 亿元，同比增长13.63%，实现归属于上市公司股东净利润1.18 亿元，同比增长581.62%。公司归属于上市公司股东净利润实现大幅增长的原因有以下两点：一是，公司营业收入的增长带动了净流入的增长，主要原因是智能硬件及无线通信产品出货量增加；二是，公司各项费用下浮明显，其中，销售费用同比下降了12.53%，管理费用同比下降了14.29%，主要原因是研发费用同比下降了8.75%，财务费用同比下降了422.81%，主要原因本期是人民币贬值汇兑收益同比实现大幅增长。经过近三年的不断努力，全志科技完成了在智能硬件及车载市场的初步布局，车载产品及智能硬件产品营收占比大幅提升，收入结构得到显著改善，完成了阶段性的转型任务。

    充分受益国家超高清视频产业发展行动计划。公司以大视频作为战略发展方向，在超高清视频技术与应用领域长期耕耘，积累了丰富的市场与客户资源。2018 年，公司持续对超高清视频的编解码、智能视频分析、高精度信号处理、高速总线、超低功耗、无线互联等方面进行投入，并取得了一系列包括全通路的4K 编解码引擎、可量产的人脸识别应用方案等在内的重要技术创新成果。随着国家在4K、8K 超高清视频应用的推广，公司在大视频、超高清应用的前期布局将会发挥积极的市场提升作用。

    智能音箱类产品出货量大增。在智能音箱领域，全志科技已经成为全球出货量领先的芯片供应商之一，产品为国内主流企业广泛认可。小米的小爱音箱mini、百度的小度在家、京东的叮咚音箱、腾讯听听、海尔U+均搭载全志R16 芯片为主控。根据Strategy Analytics，2018 年全球智能音箱总出货量达8620 万台，较2017 年的3200 万增长率5420 万台，增幅超过170%。我国智能音箱产业增长更为迅速，根据Canalys 发布的中国智能音箱报告，2018 年中国智能音箱出货量达到了2190 万台，第四季度甚至实现了665%的环比增长。根据eMarketer《2019 年智能音箱市场趋势观察》的预测，2019 年中国将拥有8550 万智能音箱用户，超过美国7420 万的用户数量，智能音箱的普及率也将达到10%。作为国产智能芯片领先企业，我国智能音箱市场的快速发展必将带动公司相关芯片业务的营收大幅增长。

    盈利预测及评级：我们预计2019~2021 年公司营业收入分别为18.04、23.97、30.54 亿元，归属于母公司净利润分别为1.38、1.83、2.32 亿元，按最新股本3.31 亿股计算摊薄每股收益分别为0.42、0.55、0.70 元，最新股价对应PE 分别为57、43、34 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：宏观经济增长缓慢；车载产品、智能硬件产品拓展不及预期。