许继电气(000400)：核心业务即将重回高增长

事件

    公司发布2018 年年度报告，报告期内实现营收82.17 亿元，同比降低20.46%；归母净利润2.00 亿元，同比降低67.47%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比降低72.83%；经营活动净现金流4.63 亿元，同比增长1425.74%。

    简评

    直流输电与智能变配电业务下滑拖累业绩

    直流输电和智能变配电业务分别是公司第二大和第一大业务，17 年营收占比63%，受特高压建设放缓以及配网改造投资下降影响，报告期内两业务分别同比大幅下滑67%和15%，拖累公司业绩。

    特高压开启新周期，配网投资预期恢复

    新一轮特高压建设已于18 年9 月重新开启，主要建设工程将于2019-2020 年间完成，预计核准和建设规模将超出2015 年，公司作为核心设备供应商，直流输电业务将迎来高增长。配网投资方面，能源局计划2015-2020 年间配网改造投资不低于2 万亿元，2015-2018 年总计已完成约1.2 万亿，年均3000 亿元；2019-2020 总计需完成8000亿元，年均4000 亿元，受益于此公司智能变配电业务亦将恢复。

    泛在物联网建设起航，终端设备商首先受益

    公司全力支撑国网“三型两网”建设，智能电表、智能电源及应用系统等产品作为终端传感器将迎来需求增长，有望贡献业绩增量。

    预计公司19-21 年营收分别为98.74/120.92/131.11 亿元，归母净利润为5.57/7.28/7.85 亿元，对应EPS 为0.55/0.72/0.78 元，对应PE 为18.7/14.3/13.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）特高压建设进度不及预期；2）配网投资不及预期。