山煤国际(600546):扣非净利改善明显 期待业绩释放

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2019-04-02

事件:2019 年3 月29 日,公司发布2018 年年度业绩报告称,2018年归属于母公司所有者的净利润为2.2 亿元,较上年同期减46.97%;营业收入为381.43 亿元,较上年同期减6.79%。

    点评

    营业外支出增加影响业绩,扣非净利润改善明显:据公告,2018 年公司净利润为2.2 亿元,同比下降46.97%,主要受诉讼造成的预计负债形成的营业外支出增加 4.01 亿元影响,公司扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.07 亿元,比上年的-11.83 亿元增加16.90 亿元,增幅142.86%,业绩改善明显。

    煤炭生产业务量价齐升,降本增效盈利能力提升:随着长春兴、河曲露天煤矿的全面投产,公司全年共生产原煤 3440.70 万吨,生产量比去年同期增加793.60 万吨,同比增幅为 29.98%,其中动力煤2222万吨,占比64.58%,售价为212.42 元/吨;炼焦煤760.78 万吨,占比22.11%,售价为646.05 元/吨;无烟煤457.9 万吨,占比13.31%,售价为366.02 元/吨,商品煤综合售价为328.74 元/吨,同比下降4.69%。

    吨煤综合销售成本为103.7 元/吨,较去年同时期下降28.03 元/吨或21.28%。由于成本下降明显,公司煤炭生产业务毛利率较去年同时期提升4.52 个百分点至66.33%。

    河曲露天实现净利润7.31 亿元:据公告,2018 年河曲露天矿实现净利润7.31 亿元,远超1.5 亿元的业绩承诺指标,考虑51%股权,贡献净利润3.73 亿元。

    煤炭贸易量同比回升:公司全年销售煤炭1.12 亿吨,较上年增涨了12.86%;其中,贸易煤量为7867.1 万吨,同比增加4.77%。贸易煤吨煤收入为335.96 元/吨,同比下降13.58%,吨煤贸易成本为335.96 元/吨,同比下降13.59%。煤炭贸易业务实现毛利率1.94%,比上年同期增加0.06 个百分点。

    资产减值损失大幅降低:近三年来,公司不断处理业绩包袱,资产减值损失大幅降低,2018 年计提资产减值损失5.64 亿元(2016 年为14.66亿元、2017 年为19.60 亿元),比上年降低71.22%。

    经营性现金流不断改善:2018 年经营活动现金净流入37.61 亿元,比上年57.74 亿元减少20.13 亿元,但考虑2017 年出售7 家贸易公司股权前收回所欠资金约38 亿元的特殊因素,2018 年经营活动现金净流量实际较上年增加约18 亿元左右。

    业务款项结算环节的掌控能力不断增强:截至2018 年年末,公司应收账款、预付账款及其他应收款等应收类款项余额为60.53 亿元,比期初减少7.34 亿元,剔除本期计提坏账5.59 亿元影响因素后,应收类款项净减少1.75 亿元;应付账款、预收账款及其他应付款等应付类款项余额为71.78 亿元,比年初增加5.04 亿元。

    投资建议:给予增持-A 评级,6 个月目标价4.90 元,对应2019 年10xPE。预计2019-2021 年公司归母净利为9.76/10.16/10.63 亿元,折合EPS 分别为0.49/0.51/0.54。

    风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。