国投电力(600886):电量电价双增长 火电回暖现弹性

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴 日期:2019-04-02

事件

    国投电力发布2018 年年报

    国投电力发布2018 年年报,公司2018 年实现营业收入410.11 亿元,同比增长29.61%;实现归属于上市公司股东的净利润43.64亿元,同比增长35.02%;扣非后归母净利润为41.85 亿元,同比上升30.26%;加权平均ROE 为12.11%,同比增长1.53 个百分点。

    火电量价齐增,全年业绩改善明显

    2018 年公司火电上网电量达608 亿千瓦时,较去年增长47.36%;火电含税上网电价为0.369 元/千瓦时,较去年0.357元/千瓦时同比增加3.14%。火电业务受益于湄洲湾二期两台百万机组全年贡献电量、北疆二期两台百万机组18 年6 月份投产、广西福建等地区用电保持高增长以及公司火电所在部分区域来水偏枯等因素,上网电量实现较大幅度增长。公司火电全年利用小时达4367 小时,同比增长823 小时,增幅远高于全国平均水平。火电业务实现毛利润23.07 亿元,同比增长15.45亿元,对公司毛利润增长贡献率为41%。考虑到19 年煤价中枢有望回落,我们判断火电业务仍有望为公司贡献业绩弹性。

    水电电价改善略超预期,仍是公司业绩的稳定器

    公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,其近年来对公司归母净利润的贡献在80%以上。2018 年雅砻江水电实现净利润72.85 亿元,同比增长5.77%,我们判断雅砻江水电业绩稳健增长的原因在于锦官电源组四季度电价提升超预期,其四季度平均上网电价为0.299 元/千瓦时,同比增长24.59%。初步测算显示,四季度锦官电源组电价提升带来的净利润增长约为5 亿元。2018 年公司水电上网电量为839.44 亿千瓦时,同比微增1.67%;水电含税上网电价为0.268 元/千瓦时,较去年0.251 元/千瓦时增加6.67%。公司水电电量整体持平,电价改善来自于一方面来自于雅砻江锦官电源组电价提升,另一方面受益于云南省不再执行水电丰枯分时电价推动国投大朝山电价同比增长41.94%。水电业务的电价改善略超预期,其仍是公司业绩的主要来源和稳定器。2018 年公司水电业务实现毛利润137.04 亿元,同比增长19.27 亿元,对公司毛利润增长贡献率达52%。

    公司内生动力良好,长江电力有望继续增持,维持买入评级

    目前公司积极推进雅砻江中游水电站建设,未来中游电站的投产将为公司带来较好的成长性。国家电网也在稳步推进雅中直流特高压通道建设的相关工作,公司中游电站消纳不存在风险。此外长江电力持续看好公司发展及未来区域梯级联合调度的潜力,自2018 年1 月2 日至2019 年3 月15 日增持公司3.39 亿股,约占公司总股本的5%。目前长江电力及其一致行动人三峡资本、长电资本共持有公司6.79 亿股,约占公司总股本的10%,后续仍有继续增持的可能。

    考虑到公司水电业务经营稳健且电价边际改善,叠加火电业务持续回暖,我们预测2019 年-2021 年EPS 分别为0.67、0.71 和0.75 元,维持买入评级。