海信家电(000921)：整体经营符合预期 现金流逆势改善

事件描述

    海信家电披露2018 年年报：公司全年实现营业收入360.20 亿元，同比增长7.56%，实现归属净利润13.77 亿元，同比下滑31.75%，实现扣非净利润11.61 亿元，同比增长12.36%；其中，四季度公司实现营业收入72.11 亿元，同比增长1.66%，实现归属净利润2.31 亿元，同比下滑20.07%（年报中未披露四季度扣非净利润数据）；此外，公司拟每10 股派发现金股利3.03 元。

    事件评论

    冰洗业务逐渐恢复，营收表现符合预期：公司全年营收同比增长7.56%，其中在冰洗业务方面，随着产品策略与团队调整逐步到位，公司冰箱业务呈现量价齐升态势，报告期内公司冰洗业务营收增速环比提升3.47pct 至13.90%，改善趋势已然清晰；而在空调业务方面，受行业景气波动影响，预计报告期内公司空调内销收入基本持平，出口业务则保持稳健增长，公司整体空调业务收入实现2.08%的小幅增长；综上，年内公司冰洗业务恢复而空调业务承压，整体营收表现符合市场预期。

    毛利率有所承压，但扣非净利率小幅提升：报告期内公司毛利率下滑0.45pct，主要因空调业务毛利率下行所累，而冰洗业务毛利率则显著提升1.27pct；费用率方面，公司销售及管理费用率分别下滑0.35 及0.09pct，但研发及财务费用率小幅提升，公司全年期间费用率下滑0.32pct；受同期非经常收益过高扰动，公司全年归属净利率显著下滑，在此背景下，扣非净利率或更能反映公司经营性盈利能力的变动，2018年公司扣非净利率小幅提升0.14pct，可见公司盈利能力仍然小幅改善。

    海信日立经营依旧稳健，公司现金流逆势改善：海信日立全年营收实现16.86%的较好增长，但因购买约克国内多联机业务产生的费用摊销拖累，其全年净利润仅小幅增长2.30%，不过若剔除该因素影响，预计海信日立业绩端表现与收入端基本匹配，整体经营仍然稳健；此外，报告期公司积极推进经营效率提升，期内公司经营性现金流净额逆势大幅提升130.61%至10.46 亿元，预计后续经营性现金流改善趋势有望延续。

    重申公司“买入”评级：公司当期经营表现符合市场预期；后续来看，基于冰箱业务改善及空调谨慎经营策略，主业将维持稳健经营，而约克摊销边际影响消除后，海信日立增长大概率也将提速；此外海信日立并表在即，公司作为最纯正中央空调标的定位将更加清晰，我们看好公司未来发展以及估值重构；预计公司2019 及2020 年EPS 分别为1.15 及1.30 元，对应当前估值分别为11.63 及10.30 倍，重申买入评级。

    风险提示： 1、地产销售增速大幅下滑；2、原材料价格快速上涨；3、日立并表过程中的风险。