好太太(603848)年报点评:智能家居快速发展 电商渠道高增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/倪娇娇 日期:2019-04-02

2018 年归母净利润同比增长27% ,业绩基本符合预期

    2018 年好太太实现营收13.10 亿元,同比增长18%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长27%,基本符合我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收同比增长33%/13%/13%/17% ; 单季归母净利同比增长54%/57%/13%/9%。我们预计公司2019-2021 年EPS为分别为0.79、0.99、1.24 元,维持“增持”评级。

    智能家居业务快速发展,传统晾晒产品收入略有下滑

    公司实施双品牌运营战略,“好太太”品牌聚焦晾晒板块,“科徕尼”品牌以AI 智能锁和多产品智联系统切入智能家居市场。2018 年公司传统晾衣架业务收入同比下滑6.2%至5.17 亿元,其中销量同比下滑10%至197 万套,均价同比提升4%,受产品结构优化影响,毛利率同比提升0.9pct 至43.2%;智能家居业务表现亮眼,收入同比增长45.1%至7.60 亿元,其中智能晾衣架销量同比增长38%,从事智能门锁业务的全资子公司科徕尼智能实现收入3500 万元,当期利润仍略有亏损。

    重视品牌宣传与技术研发,期间费用率小幅上行

    公司持续加大品牌推广与品牌美誉度建设,2018 年举办中华晾衣节、好太太节等活动,提升品牌知名度,2018 年销售费用率同比提升1.0pct 至14%;重视产品与技术创新,加大智能家居产品及智能控制系统研发力度,截至2018 年末公司累计有效专利371 项,当期研发支出同比增长19.8%,管理+研发费用率同比提升0.5pct。经营性净现金流同比减少4.8%至2.9 亿元,主要系智能家居产品备货增加所致。

    渠道建设卓有成效,电商渠道高增长

    公司围绕“智能家居”的主营业务定位,向多场景、多入口的销售通路转型,截至2018 年末,公司共有经销商超800 家,专卖店净增697 家至2200余家,终端销售网点超过30000 家,2018 年线下渠道实现收入10.23 亿元,同比增长11%。此外,公司亦积极推进电商渠道建设,2018 年电商渠道实现营收2.8 亿元,同比增长50.0%。后续公司将以“抢渠道、享流量、拓辐射”为策略,构筑覆盖B 端和C 端的多元立体化渠道结构,打造全渠道的新零售模式,扩大消费者覆盖范围。

    加速智能家居布局,维持“增持”评级

    公司积极布局智能家居产品,智能晾衣架、智能门锁等新业务发展迅速,考虑到传统晾晒业务增长有所放缓,我们略微下调盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.2、4.0、5.0 亿元(2019~2020 年原值3.3、4.1 亿元),EPS 为0.79、0.99、1.24 元。参照可比公司2019 年23倍PE 平均值,考虑到公司智能家居业务发展快速、ROE 高于可比公司,给予公司2019 年30~32 倍PE 估值,对应合理价格区间23.70~25.28 元,维持“增持”评级。

    风险提示:地产销售超预期下滑,智能家居业务拓展不及预期。