上海建工(600170)年报点评：19FY高目标 Q1利润或高速增长

利润增速略高于业绩快报，19FY 经营目标乐观，维持“增持”评级

    公司18FY 营收1705 亿元，YoY+20.03%，归母净利润27.8 亿元，YoY+7.56%，利润增速略高于此前业绩快报值，符合市场和我们预期。18FY公司CFO 净流入24 亿元，同比少流入34 亿元，19FY 投资预算略有下降或利好现金流改善。公司19 年营业收入/新签订单目标较18 年目标均有大幅增长，体现公司对未来的乐观态度。19 年起公司持有股票资产价值变动直接记入损益表，19Q1 有望带动公司利润高速增长，我们暂不考虑全年股票资产收益，预计19-21 年EPS0.37/0.41/0.45 元，维持“增持”评级。

    Q4 收入增速大幅提升，19FY 地产归母利润降幅有望好于市场预期

    公司18 年Q1-4 单季收入增速16%/19%/12%/30%，地产收入翻倍增长，设计/施工收入增速14%/19%较17FY 明显提升，投资收入受BT 回款减少影响有所下降。我们认为收入端正逐步反映公司施工业务16-18 年连续20%以上的订单额高增长，未来收入增速有望保持高位。公司地产/设计/施工毛利率分别提升1.87/1.55/0.52pct，体现公司经营效率提升。18 年公司少数股东权益6.5 亿元同比大幅增长或主要由于地产合作项目收入大幅增加，我们认为尽管19 年公司地产收入可能下滑，但合作项目比例有望下降，毛利率或继续提升，地产业务对归母净利润的影响或好于市场预期。

    分红率继续保持高位，管理效率稳中有升，现金流19FY 有望改善

    公司18 年利润分配现金分红总额与17 年持平，分红率43.2%，同比降3.3pct，但仍有望高于大部分可比公司。剔除研发费用后的管理费用率2.83%，同比降0.21pct，财务费用率0.81%，同比降0.27pct，管理效率稳中有升。19 年公司投资预算290 亿元，城建/地产/其他200/60/30 亿元，城建和地产投资预算较18 年预算下降，或利好19FY公司经营现金流改善。

    19FY 经营目标高增长，金融资产升值有望带动19Q1 利润高增长

    18/19 年公司营收目标1482/1869 亿元，19 年目标较18 年实际/目标分别增长9.6%/26.1%，18/19 年新签合同额目标2370/3305 亿元，19 年目标较18 年实际/目标分别增长8.8%/39.5%，我们认为19 年经营目标增幅超出市场预期。我们测算截至3 月28 日收盘，公司持有的投资类A 股股票市值较年初上升7.36 亿元，而公司18Q1 归母净利润5.33 亿元，公司19年起持有股票的价值变动损益将计入损益表，因此我们预计公司19Q1 业绩有望高增长。但上述金融资产会计重分类可能加大公司未来的业绩波动。

    盈利预测暂不考虑股票资产升值影响，维持“增持”评级

    由于股票市场波动可预期性较弱，我们的盈利预测暂不考虑该部分投资收益，预计公司19-21 年EPS0.37/0.41/0.45 元（此前预计19/20 年EPS0.36/0.41 元），当前可比公司19 年Wind 一致预期PE8.81 倍，公司有望深度受益长三角一体化，19 年盈利高增长可能性更高，认可给予公司19 年10-11 倍PE，目标价3.70-4.07 元，维持“增持”评级。

    风险提示：地产业务收入/利润不及预期；金融投资对利润波动影响超预期。