中国船舶(600150)公告点评:拟资产重组 打造军民船总装平台

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王宗超/何亮/金榜 日期:2019-04-02

中国船舶拟资产重组,注入核心军民船总装资产,维持“买入评级”

    据公司公告,拟注入中船工业集团旗下江南造船,以及中船防务旗下黄埔文冲、广船国际。据中船工业集团,这三家造船公司业务均有军有民,其中江南造船是我国重要军船总装厂,2016 年江南造船营收132 亿元,净利润4.29 亿元;黄埔文冲为海军生产了多型护卫舰,2018 年黄埔文冲净利润-10.63 亿元,期末净资产59.29 亿元;广船国际是华南地区最大最强的军辅船生产和保障基地,2018年广船国际净利润-10.57 亿元,期末净资产70.56 亿元。我们认为,经过此次资产调整,中国船舶将成为南船集团旗下核心军民品总装上市平台,投资价值凸显,预计公司2019-2021 年EPS 为0.49/0.63/ 0.74 元,维持“买入”评级。

    中船防务拟注入船舶动力配套资产,有望打造船舶动力平台

    据中船防务公告,中船防务拟置入中国船舶旗下的沪东重机有限公司100%股权,以及中船工业集团旗下的中船动力有限公司100%股权、中船动力研究院有限公司51%股权、上海中船三井造船柴油机有限公司15%股权。据中船工业集团,沪东重机主营业务是船用低速柴油机制造,2018 年净利润2.42 亿元,净资产57.21 亿元;中船动力主营业务包括船用中速柴油机、低速柴油机、中速柴油发电机组、船用发电机等;中船动力研究院主营业务是船用柴油机及柴油机零部件、备配件的设计与制造;中船三井主营业务是船用大功率低速柴油机制造。

    中船工业集团旗下上市公司定位逐渐明晰,集团资产证券化率仅35.77%

    据近期中船工业集团旗下上市公司公告,我们认为,目前集团旗下三家上市公司平台定位逐渐明晰,中国船舶、中船防务、中船科技有望分别成为中船工业集团旗下军民船总装制造上市平台、船用动力上市平台、高科技及新产业上市平台。据中船工业集团,截至2018 年3 月,中船工业集团资产总额2911 亿元,据2018 年中国船舶及中船防务年报、中船科技三季报,三家上市公司平台资产总额1041.13 亿元,从资产口径计算中船工业集团资产证券化率仅35.77%,未来仍有较大提升空间,且2017 年集团公司营收利润总额25.6 亿元,仍有大量盈利性较强资产在上市公司体外。

    民船制造龙头,未来有望率先受益于行业复苏,维持“买入”评级

    公司作为民船制造行业龙头企业,未来随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,未来业绩有望持续提升。19-21 年营收173.32/185.26/213.18 亿元,归母净利润6.81/8.66/10.23 亿元,预计2019年公司bvps 为11.43 元。据Wind 一致预期,2019 年可比公司PB 均值1.84,考虑到公司民船制造龙头地位,以及剥离海工资产、降低资产负债率之后盈利能力的加强,给予公司2019 年1.98-2.00 倍PB 估值,对应目标价范围为22.62-22.85 元,维持“买入”评级。

    风险提示:民船行业复苏不及预期;重组方案能否通过审批尚存不确定性。