银河磁体(300127)年报点评:汽车粘结磁体销量稳增 新品突破放量

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园/孙雪琬 日期:2019-04-02

事件:18 年扣非归母净利润1.56 亿元,同比增14%,符合预期

    3 月28 日公司发布年报,2018 年实现营收5.99 亿元,同比增长13.73%;归母净利润1.56 亿元,同比下降18.95%。扣非净利润1.56 亿元,同比增长14.09%,符合预期;归母净利润减少源于公司18 年资产处置确认收益大幅减少,经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值。公司预计19Q1 归母净利润0.32-0.35 亿元,同比下降0-10%。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加,同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升,我们预计19-21 年EPS0.55/0.62/0.68 元,维持 “增持”评级。

    持续调整产品结构,汽车用磁体销售额增长

    18 年粘结钕铁硼磁体营收5.56 亿元,同比增加11.52%,主要由于汽车磁体销售收入增加明显,尤其是中高档汽车的微电机和传感器;毛利率35.81%,同比减少3.88pct,主要由行业竞争加剧导致。公司持续优化产品结构,大力开发汽车电机、高效节能电机用磁材;随着汽车舒适化、节能化、自动化发展,单车电机用磁材将增加。原料方面据百川资讯,18 年主要稀土品种价格在15%区间波动;18 年国家上调稀土开采指标,美国、澳洲等地陆续供应轻稀土,我们预计轻稀土价格将保持平稳;中重稀土受缅甸进口矿影响供给可能收缩价格抬升,可能会造成公司成本抬升。

    钐钴磁体和热压磁体等部分新品进入量产,营收占比有望持续提升

    2018 钐钴磁体营收增速64%;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。2018 热压磁体的营收增速563%;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。报告期公司年产能200 吨钐钴磁体项目和年产能300 吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产。公司目前致力于降低其生产成本,一旦打破技术降本的瓶颈,产能利用率有望进一步释放,预计未来新型磁体的营收占比将继续提升。

    全球粘结钕铁硼龙头,新品有望稳定放量,“增持”评级

    考虑到18 年磁材行业竞争加剧且毛利率下滑并可能延续,我们下调19-21年磁材售价和毛利率假设,预计19-21 年营收7.14/8.28/9.49 亿元(19-20年前值7.66/8.72 亿元),归母净利润1.78/2.00/2.20 亿元(19-20 年前值1.90/2.18 亿元)。稀土永磁企业19 年Wind 一致预期PE 均值48X,公司产品是粘结钕铁硼,可比公司以烧结钕铁硼为主;考虑到粘结钕铁硼多应用于特定磁性强度要求的领域,市场空间跟烧结钕铁硼比相对有限,需求增速相对稳定,故给予一定折价,按照19 年归母净利润给予27-30XPE,上调目标价至14.85-16.50 元(前值13.16-14.21 元),“增持”评级。

    风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。