粤高速A(000429)年报点评:业绩符合预期 通行费稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-04-02

2018 年,收入同比增长4.20%,盈利同比增长11.07%,业绩符合预期

    3 月28 日,粤高速发布2018 年财报:1)营业收入同比增长4.20%至32.19亿元,归母净利增长11.07%至16.77 亿元,扣非净利增长9.71%至13.95亿元;2)实际业绩与业绩快报一致。我们认为,1)扣非净利的增长主要来自:车流量自然增长、财务费用下降;2)非经常性收益主要来自:a)佛开子公司注销形成投资性损失,使所得税下降;b)珠海政府回购广澳高速珠海段,产生处置收益。我们预计2019-2021 年EPS 至0.70/0.76/0.84元,调整目标价至9.70-10.30 元,维持“增持”评级。

    成本控制得当,使营业利润略超经营目标

    公司实际收入与经营目标一致,因成本控制得当,营业利润略高于目标。2018 年,公司原定经营目标为营业收入32.27 亿元、营业成本13.26 亿元;实际经营结果为营业收入32.19 亿元、营业成本12.79 亿元。2018 年,营业利润的同比增速较收入高出10.26 个百分点,我们认为,主要受益于:1)偿还有息债务,财务费用减少;2)广佛高速折旧费用下降;3)广澳高速珠海段处置收益;4)光大银行分红提高。

    非经常性收益贡献归母净利的主要增量

    一次性收益主要来自佛开公司注销带来的税务抵扣。2018 年度,公司非经常性收益达到2.82 亿元,占归母净利的16.79%。非经常性收益主要来自:1)佛开子公司注销后,确认股权处置损失形成递延所得税资产,使所得税费用下降2.46 亿元;(2)因珠海政府回购广澳高速珠海段4.213 公里,产生资产处置收益。据公司公告(2017-12-30),政府回购路段增厚利润约1,586.22 万元。我们预计,这两项事件对2019 年业绩无影响。

    展望2019 年,收入受到路网分流压力,财务费用预计持续下降

    公司2019 年经营目标是:完成营业收入32.22 亿元、营业成本控制在14.22亿元以内。2019 年,我们预计:1)收入端:虎门二桥开通、海隆大桥桥面铺装,预计对广珠东高速的车流量有小幅负面影响;2)成本端:佛开南段扩建工程部分路段通车,预计折旧费用小幅增加;3)财务费用:市场利率下移以及债务置换,有望推动财务费用下降。

    调整目标价至9.70-10.30 元,维持“增持”评级

    根据广东省路网变化与公司经营计划,我们调整2019/2020 年归母净利预测至14.62/15.92 亿元(前次为15.30/16.06 亿元),主要反映广珠东高速的分流影响与佛开高速折旧上调,并首次引入2021 年预测17.51 亿元。调整目标价至9.70-10.30 元,基于:1)可比公司估值为11.3x2019PE,考虑公司分红率较高(可比公司2017 年度平均分红率为44%,粤高速2018-2020 年承诺分红率为70%),为高股息属性给予30%溢价,基于14.7x2019PE(前次为13.0x 2019PE)估算目标价10.30 元;2)基于WACC=7.75%(前次为7.65%)测算目标价9.70 元。维持“增持”评级。

    风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。