旗滨集团(601636)年报点评:转型升级成效初显 竣工改善首推品种

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈亚龙/鲍荣富/张雪蓉 日期:2019-04-02

18 年报低于预期,业绩稳定增长

    公司3 月28 日晚间发布2018 年年报,2018 年公司实现营业收入83.78 亿元,同比增长10.46%,归母净利润12.08 亿元,同比增长5.69%。2018Q4玻璃单位盈利下滑至8 元/重量箱左右,而且2017Q4 盈利高基数,导致增速环比下滑。公司作为原片龙头,2019 年玻璃行业供需格局向好,公司营收和利润增速有望保持稳健,我们预计2019-2021 年 EPS(最新摊薄)为0.50/0.58/0.64 元,维持“买入”评级。

    管理费用率下行,资产负债表保持健康

    18 年公司销售毛利率28.79%,较17 年减少3.27pct,销售净利率14.41%,较17 年减少0.64pct;18 年期间费用率8.53%,同比减少0.52pct,其中管理/财务费用率较17 年分别减少1.01pct/0.18pct,18 年销售费用率1.28%,相比17 年增加0.67pct;18 年报应收账款90.54 百万元(同比增加84%),我们认为工程玻璃业务是主要原因;18 年经营性现金流净额为20.66 亿元,现金流状况良好。

    转型升级成效初显,工程玻璃+超白玻璃增强盈利能力

    公司加大转型升级力度,布局工程玻璃、超白玻璃等高附加值产品。公司是国内平板玻璃原片产能最大的企业,2018 年玻璃原片销量11003 重量箱;2018 年公司加大工程玻璃业务力度,广东节能、浙江节能以及马来西亚节能陆续投产,我们预计2019 有望达到6 个亿的收入水平,按照5%的净利率测算,2019 年有望贡献3000 万的利润;2018 年9 月,公司郴州1000t/d的超白玻璃产线点火,产品广泛用于光伏玻璃、光电材料基板、高档家居装饰等,预计这条超白玻璃生产线随着调试完毕、量产,将逐步贡献利润。

    房屋竣工有望前低后高,玻璃是主要受益品种

    我们认为19 年竣工大概率改善,核心矛盾在需求端,首推玻璃。我们在20190214《核心矛盾在需求,竣工改善首推玻璃》中指出,19 年竣工增速有望好于14 年(5.9%),带动玻璃需求较大幅度改善;虽然2019 年1-2 月的竣工增速表现仍然疲弱,但考虑到房屋竣工滞后新开工12 个月,今年房屋竣工面积增速有望复制去年新开工前低后高的走势。基于竣工端的相对乐观,我们推荐自上而下逻辑顺畅的玻璃投资机会,旗滨集团作为国内最大的原片生产企业,大力布局工程玻璃,有望率先受益于房屋竣工的改善。

    公司业绩预计稳定增长,维持“买入”评级

    公司18 年归母净利润不及预期,玻璃行业盈利水平持续下滑;但公司作为玻璃原片龙头,同时大力推动转型升级,同时房屋竣工改善拉动玻璃需求,我们认为公司利润有望维持稳定增长。我们调整公司2019-2021 年EPS(最新摊薄)预测值为0.50/0.58/0.64 元(19-20 原值为0.63/0.69 元),考虑到竣工端改善提升风险偏好及公司产品升级,并参考19 年行业平均PE11.05x 水平,我们认为公司2019 年合理PE 为11-12x(原值9-10x),对应公司目标价为5.50-6.00 元,维持“买入”评级。

    风险提示:房屋竣工面积低于预期;平板玻璃新增供给超预期。