郑煤机(601717)2018年年报点评:业绩符合预期 双主业打造稳步推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞 日期:2019-04-02

公司煤机业务如期释放利润弹性,先进产能置换和机械化率提升仍将支撑煤机需求稳健增长,汽车板块订单饱满、整合顺利,维持“买入”评级。

    公司业绩符合预期,经营稳健回款新高。2018 年公司实现营业收入260.12 亿元,同比增长244.63%,实现归母净利润8.32 亿元,同比增长192.82%,实现扣非归母净利润5.87 亿元,同比增长51.70%,业绩符合预期。全年公司综合毛利率为18.88%,较上年22.20%下降3.32 pcts,季环比提升0.09 pcts,营收和毛利率大幅变化的主因为SEG 合并。公司三项费用率合计13.47%保持稳定,经营性现金流净额12.32 亿元创历史新高,客户现金流充沛,公司回款质量过硬,全年资产减值损失0.98 亿整体可控,表观财务稳健。

    煤机板块利润靓丽,预计需求仍有保障。报告期内,公司煤机业务营业收入82.65亿元,同比增长74%,实现归母净利润8.77 亿元,同比增长173%,毛利率31.85%,同比提升7.33 pcts,资产减值损失1056 万元。煤机业务一改此前钢价快速上涨时增收不增利的局面,作为液压支架寡头公司成功提价,毛利率大幅提升,利润弹性兑现。全年公司煤机业务订货、回款(均不含贸易)分别同增40%和35%,均为近五年最高。公司延续煤炭开采无人化的研发方向,生产成本随效率提升有进一步降低空间,在煤价大体稳定的前提下,预计先进产能置换和机械化率提升仍将推动全年煤机需求稳中有增,煤机板块的收入、毛利率和回款仍有望延续靓丽表现。

    汽车板块整合推进顺利,客户优质订单饱满。公司近年先后收购亚新科和SEG构筑汽车零部件双主业,板块全年营业收入177.47 亿元,归母净利润1.56 亿元,其中SEG 实现营业收入139.59 亿元,净利润6863 万元,因SEG 并购带来的金融负债利息支出(扣税后)计提额9082 万元。亚新科全年计提1.09 亿减值损失主要来自于凸轮轴和NVH,但资产包整体利润超承诺,计提体现公司财务审慎。SEG 全年盈利体现整合进展顺利,长沙、长春新工厂顺利投产扩充产能,订单创历史新高,后续德国工厂整合有显著改善空间。公司汽车板块客户优质(亚新科为一汽、康明斯、潍柴、重汽等;SEG 为戴姆勒、宝马、大众等),订单饱满,有望抵御上游景气波动实现稳健增长。

    风险因素:煤价大幅下滑;原材料成本上涨;汽车板块整合进度和效果低于预期。

    投资建议:公司煤机兑现量价齐升,预计需求稳中有升,汽车板块整合顺利推进,维持公司2019-20 年净利润预测9.48、10.45 亿元,新增2021 年净利润预测11.56 亿元,维持“买入”评级。