中国中铁(601390)2018年报点评:基建龙头结构持续优化 少数股东权益拖累业绩表现

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢/王翩翩 日期:2019-04-02

投资要点:

    事件:公司发布2018 年年度报告,公司2018 年实现营业收入7404.36 亿元,同比增长6.79%,实现归属母公司股东的净利润171.98 亿元,同比增长7.04%。

    少数股东损益占净利润比例显著提升,致业绩增速表现低于预期。公司全年营收和归母增速同比分别回落1pp/21pp,少数股东损益2.4 亿,同比增加约21 亿,通过假定其占净利润比例与上年保持相同试算,我们认为其拖累归母增速达15.7 个pct;

    三费率同步提升,业务结构优化提高毛利率,减值减少、投资收益增加、税率降低,整体盈利能力稳步提升。报告期内公司毛利率9.9%,同增0.52pp,主要系基建业务结构优化、装备制造产品成本管理水平提升、矿产资源和金融业务利润率提升等; 销售/ 管理/ 财务费率分别为0.48%/5.13%/0.94%,分别同增0.1pp/0.3pp/0.4pp,合计期间费同增23%,费率6.04%同增0.8pp;减值损失82 亿同减11%,投资净收益47 亿大幅同增193%,所得税率23.2%同减4.1pp,总体来看净利率2.36%同增0.3pp;

    基建建设和装备龙头,订单储备充裕,高毛利业务高增长带动整体毛利率提升。未来有望充分受益基建投资回暖。公司在国内铁路/地铁/公路市场份额分别保持在45%/40%/10%以上,在高速道岔/重载道岔/轨交道岔/大型钢结构桥梁/盾构五大市场份额分别在65%/50%/60%/60%/40%以上。全年新签基建订单14346 亿,同增5.9%,期末未完成合同额26865 亿,同增24.6%,对应2018 年工程收入的4.3 倍。其中铁路新签2541 亿,YOY+4.8%,未完成额5579 亿,YOY+1.7%;公路新签3016 亿,YOY-11%,未完成额5147 亿YOY+28%;市政新签8789 亿,YOY+14%,未完成额16139亿,YOY+34%;全年工程收入6242 亿,YOY+4.6%,毛利率同增0.19pp,主要系细分业务结构优化和PPP 项目带动,其中市政收入3221亿YOY+14.7%,毛利率9.56%,公路收入975 亿YOY+20%,毛利率7.6%,铁路收入2046亿YOY-12.8%,毛利率3.98%;当前基建回暖趋势不断强化,发改委2018年新批铁路约5975 亿,地铁约7736 亿,将继续支撑公司订单增长;

    地产收入和合约销售额大幅增长。公司全年地产业务收入/合约销售额分别为433 亿/530 亿,分别同增43%/47%,毛利率24.63%,收入占比6%而毛利占比为15%。新增土地储备443 万平同增3.7 倍,将有力支撑未来业绩;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为8090.42 亿元、8728.57 亿、9341.54 亿元;归母净利润分别为210.19 亿元、237.35 亿元和260.12 亿元;EPS 分别为0.92 元、1.04 元和1.14 元,对应PE 分别为8X、7.1X 和6.5X。首次覆盖,给予 “推荐”评级。

    风险提示:1、基建投资不及预期;2、地产调控风险;3、海外业务风险