鸿路钢构(002541)2018年报点评：产能一骑绝尘 业绩增速和盈利质量喜人

事件：公司发布2018 年年度报告，公司2018 年实现营业收入78.74 亿元，同比增长56.46%，实现归属母公司股东的净利润4.16 亿元，同比增长98.58%。

    业绩增速中枢显著上移，多因素驱动净利率提升，经营现金流大幅增加，订单充沛支撑未来增长。公司进入2018 年以来受益钢结构市场景气度提升、新增产能释放，全年新签合同118 亿大幅同增31%，业绩增速中枢显著上移，四个季度的营收、归母、扣非归母增速分别为42%/91%/23%/77%、8%/74%/163%/150%和8473%/16%/157%/132%。公司毛利率15.62%较上年度减少0.24pp，销售/管理/财务费率分别为2.2%/6.9%/1.57%，其中管理费率较上年增加1.16pp，主要系当年研发投入2.45 亿，同比大幅增长186%。合计期间费率9.59%较上年度增加0.17pp，同时减值减少13%、投资亏损收窄趋零、税率降低3.3pp 等因素驱动净利率较上年提升1.12pp至5.28%。实现经营现金流15.78 亿大幅同增728%，对应当期净利润的3.8 倍，盈利质量水平较高。分产品来看，钢结构实现收入59.29 亿，同增37%，毛利率12.29%，新兴装配式建筑业务实现收入13.24 亿，毛利率13.04%；

    装配式建筑发展推动钢结构市场景气度，公司作为产能龙头率先受益。我们认为产业升级和节能环保两大诉求推动政府强推建筑工业化，2019 年是建筑产业破旧立新的关键之年，开启建筑工业化全面实施、细分行业增长势头最猛（CAGR>40%）、领军企业抢占未来龙头地位的未来关键两年。钢结构优势显著，成本端逐渐改善，技术规范体系相对成熟，受益装配式浪潮、PC 监管收紧、政策扶持和制造业景气回升，公司作为钢结构产能龙头，当前产能已达160 余万吨，报告期产量达到143.59 万吨，较上年同期增加50.82%，未来将不断扩产释放产能，有望凭借产能和实践优势筛选优质订单，并反推设计扩大市占率；

    新兴装配式业务增速喜人。装配式业务作为公司新兴业务，全年实现收入13.24 亿，占比达到17%，其取代了传统专业分包业务，契合建筑市场趋势、项目利润水平更高、改善公司在业务链中地位，将是公司未来大力发展方向。报告期内公司新承接22 亿重大项目，其中包括北城创业创新中心设计与施工一体化项目等5 个EPC 项目，金额达12.6 亿，有力支撑未来业绩增长；

    盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为112.09 亿元、145.81 亿、176.81 亿元；归母净利润分别为5.11 亿元、6.55 亿元和8.57 亿元；EPS 分别为0.97 元、1.25 元和1.64 元，对应PE分别为9.4X、7.3X 和5.6X。维持 “推荐”评级。

    风险提示：1、宏观经济波动风险；2、钢价波动风险；3、市场竞争风险。