国检集团(603060)年报点评：业绩高增符合预期 现金流好负债率低

业绩高增符合预期，Q4 收入业绩增长提速

    公司18 年实现营业收入9.37 亿元，同比增长24.57%；18 年实现归母净利润1.91 亿元，同比增长32.54%。公司计划2019 年实现营业收入11.25亿元，同增20%，利润总额2.85 亿元，同增19.7%。分季度看，公司Q1-Q4分别实现营业收入1.7/2.2/2.3/3.1 亿元，同比分别增长12%/19%/26%/37%；Q1-Q4 分别实现归母净利润0.2/0.6/0.6/0.5 亿元，同比分别增长16%/42%/20%/ 48%，各季度收入及业绩都保持较高增速。公司18 年毛利率/净利率分别为45.7%/22.1%，较17 年分别变动-0.37/+1.48 pct，毛利率小幅下滑，而净利率有所提升，公司“降本增效”措施成效显著。公司18年每10 股送3 股并派息2.65 元，均为历史新高。

    现金流好，负债率低，研发投入多

    公司18 年经营性现金流量净额2.47 亿元，相较于17 年增加了现金净流入0.91 亿元，主要原因为营业收入和收到政府补助金额增加。收付现比方面，公司收现比长期稳定在106%左右，长期高于付现比40 个百分点，公司在上下游议价方面有明显优势。近5 年公司负债率呈持续下降趋势，由13 年的46.2%降低到至18 年仅19.4%，资本结构逐步优化，偿债压力较小。公司持续加大研发投入，18 年研发费用比例高达7.9%。根据公司年报，公司18 年制订并发布国家、行业和地方标准36 项；新增立项国际标准3 项、国家和行业标准38 项；新获发明专利10 项，实用新型专利46 项。

    加快布局环保监测，内生外延协同增长

    公司18 年进行了一系列外延并购，根据公司年报，公司18 年在雄安新区设立子公司—雄安科筑，服务“雄安建设”；同时收购了海南公司51%股权，将公司建筑装饰装修质量保障技术优势与海南公司建筑工程检验领域优势相结合。此外，公司积极布局环保检测，加速向综合性机构转变，公司18年收购北京奥达清60%股权，跨出建材建工检验认证领域，进入环境与环保检验领域。根据公司公告，公司对枣庄方圆进行增资，与枣庄市人民政府签订合作框架协议，双方在枣庄市合资设立子公司，建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地，积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。根据公司年报，我国检验认证行业近年来收入年均增速达15%，行业持续稳定发展。同时行业“小散弱”特征依然明显，未来将逐渐向有品牌、有技术的龙头企业集中，公司将受益于行业集中度提高。公司未来有望继续通过跨区域、跨行业并购扩大业务范围，实现内生与外延的协同增长。

    盈利预测及投资评级

    公司业绩现金流充沛，负债率较低，同时所处行业处于蓬勃发展阶段，公司有望通过并购实现有序扩张，预计公司19 年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21 年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.38 亿元。公司目前PE（TTM）31 倍，考虑近期建筑板块估值修复并参考同行业可比公司，给予公司19 年28 倍PE，而我们预测公司19 年EPS 为1.06 元/股，则对应合理价值约30 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。