中文传媒(600373):全年业绩平稳 静待19年新游发力

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:陶冶 日期:2019-04-02

  事件描述:

      公司发布2018 年年报:报告期内,公司实现营业收入115.12 亿元(yoy-13.48%),实现归属于上市公司股东的净利润16.19 亿元(yoy+11.53%),实现扣非归母净利润13.61 亿元(yoy +7.47%),经营活动产生的现金流量净额为26.05 亿元(yoy +73.35%)。此外,公司将向全体股东每10 股派现金股利人民币5 元(含税)。

      投资要点:

      第四季度净利润小幅上升,出版和发行业务整体稳健发展

    第四季度公司利润端小幅上升:Q4 公司实现营业收入25.24 亿元(yoy-41.51%),实现归母净利润4.12 亿元(yoy +17.65%),实现扣非净利润3.10 亿元(yoy +2.83%)。分业务来看,出版发行业务稳健发展,销售码洋小幅增长,游戏业务老产品提供持续业绩支撑:出版业务全年实现营收28.67 亿元(yoy -1.50% ),毛利率为19.66%(yoy+0.04pct),发行业务实现营收4.14 亿元(yoy +7.96%),毛利率为37.59%(yoy +0.27pct),新型业态(主要为游戏)实现营收31.11亿元(yoy -23.21%),毛利率为60.18%(yoy -3.01pct)。其中,子公司智明星通COK 游戏进入成熟期,营收及毛利(2018 年毛利为19.15亿元,相较2017 年的24.69 亿元减少了5.54 亿元)虽有所下降,但由于营销费用等相关投入降低(2018 年为2.61 亿元,相较2017 年的6.87 亿元减少了4.26 亿元),游戏业务整体盈利能力保持一定优势。

      游戏出海业务受国内政策监管影响小, 2019 年新游表现可期

    公司拥有国内顶尖的海外发行能力,海外发行渠道完善,业务遍布全球。在国内游戏政策监管趋严的背景(版号总量调控等)下,公司游戏业务受到的负面影响较小。公司的老产品《COK》进入成熟期,主要数据稳健,有望持续贡献稳定的利润:2018 年Q1-Q4 的付费用户数分别2.23、2.25、2.26、2.28 亿人,月流水分别为1.89、1.77、1.68、1.60 亿元。新游方面,公司优质IP 储备丰富,新产品的上线有望大幅驱动业绩增长:1)动视暴雪端游IP 加持的自研SLG 类游戏《Callof Duty》目前处于二轮测试阶段;2)自研游戏《全面战争:王者归来》有望19 年Q2 上线;3)爆款女性向游戏《恋与制作人》海外代理亦有望19 年Q2 上线。

      盈利预测与投资建议

      业绩方面,公司传统图书出版发行主业壁垒较高,业绩稳健;游戏业务方面,老产品提供持续支撑,而新游的上线将给公司带来较大的业绩弹性。估值方面仍有提升空间,公司估值有望受益于:1)游戏板块整体估值修复;2 )5G 应用与云游戏的主题催化。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.33 元、1.49 元和1.65 元,我们维持公司的“增持”评级。

      风险提示:海外竞争加剧风险;新产品上线推迟及表现不及预期风险;汇兑损益风险。