金新农(002548):18年猪价低迷致业绩下滑 19年猪价上行带来业绩反转

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:谢芝优 日期:2019-04-02

核心观点:

      1、事件

      公司发布2018 年年度报告。

      2、我们的分析与判断

      1)受养殖以及商誉减值影响,18 年业绩下滑幅度较大

    2018 年公司实现营业收入28.01 亿元,同比下降8.52%,其中饲料/生猪养殖/原料贸易/动物保健贡献收入分别为21.78 亿元/3.48 亿元/0.8 亿元/1.09 亿元,同比增减为-1.05%/-37.23%/-22.07%/9.34%。公司归母净利润-2.87 亿元,同比下降524.46%,扣非后归母净利润-2.84 亿元,同比下降-598.76%。公司归母净利润出现负值主要源于养殖业务亏损以及商誉减值计提。18 年猪价低迷以及非洲猪瘟禁运,生猪出栏量及销售均价大幅下降,养殖业务亏损1.23 亿元,同比下降233.28%;另外,公司计提商誉减值准备1.32 亿元。公司综合毛利率为14.75%,比上年同期下降3.71pct。期间费用占比为15.58%,同比增加0.82pct,其中公司财务费用增加较显著。

      2)饲料销量保持稳定,产品结构逐步优化

      2018 年公司饲料销售76.92 万吨,其中10.55 万吨为内销,基本与上年同期持平。公司核心饲料“教保预浓”高端猪料销量占总销量的21.81%,贡献毛利达53.5%以上,饲料产品结构逐步优化。但18 年饲料毛利率为11.77%,同比下降1.25pct,主要源于玉米产需缺口扩大,全年采购价高150 元/吨以上,且收中美贸易战影响,大豆进口均价同比上涨4.2%,使得饲料成本上升,影响公司饲料业绩。

      3)生猪出栏稳步增长,猪价上行将扭转业绩表现

    2018 年,公司累计生猪销售34.86 万头,同比增长28.59%;其中种猪5.12万头、仔猪14.01 万头、商品猪15.73 万头。2018 年年底受非洲猪瘟影响,公司种猪销售与预期差异较大,对业绩影响显著。2019.3.1 我国生猪价格开启上行趋势,至2019.3.22,生猪价格为15.3 元/公斤,期间上涨约35.2%。近日,受年内消费淡季以及库存压力影响,猪价稳中有降,但短期波动不必过分纠结,年中猪价将迎来趋势性上涨。2019 年,公司计划生猪出栏55 万头(含托管业务),叠加猪价趋势性上涨,公司生猪养殖业务迎来量价双升。

      3.投资建议

      公司饲料业务稳健增长,高端料占比逐步提高,利好业绩贡献。19-20 年我国生猪养殖行业面临产能持续去化现象,猪价处于上行通道,养殖企业受益于价格提升,业绩将扭亏为盈;叠加公司生猪出栏稳步增长,乘数效应较为显著,公司业绩弹性较大,看好未来增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别0.05/0.49/0.39 元,对应PE 为230/21/26 倍,首次覆盖,给予 “推荐”评级。

      4. 风险提示

      原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险等。