中钢国际(000928)年报点评:业绩触底反转 新签合同大幅提升

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王鑫/苏多永 日期:2019-04-02

事项:公司发布2018 年度报告,2018 年实现营业收入83.67 亿元,比上年同期增加3.99%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41 亿元,比上年同期增加2.01%,扣非后同比增加21.07%。实现EPS 0.35 元,拟每10 股派现金1.20 元(含税)。

    营收及净利润增速触底反转,国内业务收入规模及占比大幅提升:公司2018 年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速3.99%、2.01%,营收增速自2014 年以来首次转正,归母净利润增速较2017 年由负转正并大幅提升20.6 个pct。期内非经常性损益合计0.53 亿元,较2017 年1.12 亿元同比减少52.68%,主要为计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费、债务重组损益等因素产生较大变化。分季度来看,公司2018Q1~Q4 分别实现营收同比增速-11.51%、-29.55%、29.57%、22.95%,Q3、Q4 营收增速由负转正并显著加快;实现归属于上市公司股东的净利润同比增速-9.66%、-3.77%、-36.62%、46.34%,Q4 净利润增速较高或与在建项目的集中结转有关。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程总承包74.74 亿元(同比+3.39%)、国内外贸易6.79 亿元(同比+5.41%)、服务收入1.92 亿元(同比+25.19%),工程总承包业务收入占比达89.33%,仍为公司最主要收入来源,同时服务业务营收增速较快。从市场结构来看,国内业务实现营收51.52 亿元(同比+81.85%),收入占比61.58%(同比+26.37 个pct);海外业务实现营收32.15 亿元(同比-38.33%),收入占比38.42%(同比-26.37 个pct)。报告期内公司国内业务营收增幅较大,安徽霍邱300 万吨钢铁项目期内确认收入9.43 亿元形成较大贡献。

    盈利能力有所降低,国内业务毛利贡献占比大幅提升,资产减值损失减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.64%,较2017年降低1.5 个pct,为2014 年以来毛利率水平较低的年度。分业务看,工程总承包、国内外贸易、服务业务毛利率分别为11.10%(同比-2.66个pct)、10.49%(同比+7.96 个pct)、33.41%(同比+4.95 个pct)。报告期公司工程总承包业务毛利贡献占比达85.23%,其毛利率降低拉低了公司整体毛利水平。分市场看,国内业务毛利率为15.07%(同比+1.78个pct),毛利贡献占比79.74%(同比+47.76 个pct);海外业务毛利率为6.13%(同比-7.34 个pct),毛利贡献占比20.26%(同比-47.76 个pct);期内公司国内业务毛利贡献占比大幅提升。期间费用方面,2018 年公司管理费用(加回研发费用)、销售费用及财务费用率分别为6.98%(同比-0.43 个pct)、0.22%(同比-0.05 个pct)、-0.21%(同比+3.74 个pct),其中财务费用同比增加较多主要为2017 年度确认了重钢项目和霍邱项目业主方债务重整利息收入致当年财务费用减少较多所致。期内公司发生资产减值损失-1.67 亿元,较去年减少1.74 亿元,主要为本期坏账损失冲回较多所致。净利率及ROE 方面,期内销售净利润率为5.09%,较2017 年降低了0.34 个pct,主要为毛利率降低影响;ROE(加权)为9.20%,较2017 年微降0.17 个pct。

    经营性现金流入增加,有息负债水平较低,货币资金余额充裕:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为12.31 亿元,同比流入增加4.28 亿元,主要为2018 年新开工项目增加、预收账款增幅较大;投资活动产生的现金流量净额为0.58 亿元,同比流入增加3.32 亿元,主要为2018 年收回了部分投资款,以及募集资金变更用途为补充流动资金;筹资活动产生的现金流量净额为-2.47 亿元,同比流出减少0.42 亿元。货币资金余额为30.59 亿元,较期初增加15.3亿元,主要为经营及投资性现金流入增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为70.59%,较2017 年期末提升了5.17 个pct,但在剔除预收账款后负债率为62.05%,与2017 年末基本持平,反映出公司负债增加主要为新开工项目增加致预收账款增加所致。根据我们计算,公司当期有息负债(统计短期借款+长期借款+应付债券+一年内到期的非流动性负债)规模为6.34 亿元,有息负债/资产总额仅为4.07%,较低的有息负债率有助于公司进一步扩大业务规模。应收账款方面,期末公司应收账款及票据合计64.30 亿元,同比略减0.59 亿元。期内应收账款周转率为1.99,较2017 年周转率1.41 有较大幅度提高。

    新签合同增速大幅提升,订单/收入比较高,积极拓展多元化业务:根据2018 年第四季度工程业务经营情况简报,公司2018 年全年累计新签工程项目合同金额总计261.75 亿元,同比增长166.47%,其中国外项目合同金额合计69.66 亿元,同比增长33.19%;国内项目合同金额合计192.08 亿元,同比增长318.20%。截至报告期末,公司已执行未完工项目211 个,未完工部分预期收入201.06 亿元;已签订合同但尚未开工项目55 个,合同金额合计190.24 亿元;以上合计391.30 亿元,相当于公司2018 年营业收入的4.68 倍,合同储备充裕,为公司后续发展打下坚实基础。2018 年公司在继续巩固自身在钢铁冶金工程行业竞争优势之外,还积极拓展多元化业务领域:1)山西立恒钢铁30 万吨乙二醇及联产LNG 项目成为首例钢铁和化工跨领域项目;2)内蒙古经安年产120 万吨镍铁合金项目实现了公司在铁合金领域工程总承包技术的突破;3)武汉青山北湖生态试验区水生态综合治理一期PPP项目为公司水治理等市政工程业务提供重要机遇;4)南非铂金矿项目是公司也是中国企业在南非矿业领域签订的第一个铂金EPC 项目。投资企业中钢天澄及中钢石家庄院报告期内亦在各自领域有所突破。

    投资建议:公司国际化经营优势显著,是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一,在海外冶金工程市场享有较高的声誉。我们看好公司品牌优势及在相关领域技术、承揽能力壁垒,预测公司2019 年-2021年的收入增速分别为14.8%、15.9%、15.3%,归母净利润增速分别为18.8%、18.4%、17.0%,实现EPS 分别为0.42、0.49、0.58 元。首次覆盖给予公司增持-A 投资评级,6 个月目标价为7.15 元,相当于2019 年17.0 倍的预期市盈率估值。

    风险提示:宏观经济大幅波动,汇率变动,海外业务拓展不及预期,工程项目进度不及预期,多元化业务增长不及预期等风险。