吉电股份(000875):煤价高企吞噬火电利润 新能源释放助力业绩扭亏

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-04-02

  事件:

      公司发布2018 年年报,全年实现营业收入73.01 亿元,同比增长43.09%;实现归母净利润1.15 亿元,去年同期亏损3.40 亿元,低于申万宏源预期。

      投资要点:

      受益于新机组投产及区域供需格局改善,火电、热力、新能源营收全面增长。2018 年一、二季度公司长春热电1、2 号机组分别投产,新增火电装机70 万千瓦,同时受益于吉林省2018 用电需求同比增加6.8%,公司全年完成火电发电量116 亿千瓦时,同比增加34.08%,完成供热量2954 万吉焦,同比增加30.75%。公司继续加大新能源产业布局,截至2018 年底,公司已投产风电装机累计170 万千瓦,较年初增加48.5 万千瓦,光伏装机累计137 万千瓦,较年初增加18.5 万千瓦。公司2018 年全年实现风电发电量27.79 亿千瓦时,同比增加39.02%,实现光伏大电流17.4 亿千瓦时,同比增加91.21%。公司全年总发电量同比增加39.43%,上电电价基本平稳,驱动营收大幅增长。

      煤价高涨致下半年火电亏损环比扩大,新能源业绩释放驱动全年业绩扭亏。2018 年吉林省电煤价格指数大幅上涨,其中上半年同比上涨10.21%,公司2018H1 火电板块净亏损0.2 亿元。电煤价格指数2018 年下半年继续上涨,较2017 年同期上涨7.95%,环比2018 年上半年上涨8.83%,导致公司火电板块全年亏损扩大至1.58 亿元,但仍同比减亏2.25 亿元。公司风电、光伏装机大幅增长叠加弃风率下降,新能源板块2018年贡献利润7.17 亿元,同比增利4.09 亿元,助力公司整体业绩扭亏。

      内生+外延并举,继续加码新能源产业布局。公司目前已建立了东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地和长春、合肥、九江三个新能源运维基地,截至2018 年底新能源装机占比已达47%,分布于全国18 个省份,全国布局基本形成。公司2018 年8 月公告以7.43 亿元收购上海成瑞投资有限公司所属7 家风电公司100%股权,合计涉及风电项目装机容量达32.7 万千瓦,目前已经完成股权过户,开启外延扩张之路。此外,公司于4 月投资建设的吉林白城光伏应用领跑基地项目(10 万千瓦)正有序推进,公司新能源转型力度持续加大。

      盈利预测与估值:综合考虑吉林省2018年下半年以来煤价大幅上涨及增值税下调3个百分点,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测分别为2.53、3.44 亿元(调整前为 3.16和4.28 亿元),新增2021 年归母净利润预测为4.10 亿元,当前股价对应PE 26、19、16 倍。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。