中科星图：国内GEOVIS数字地球平台及数据服务龙头 国产替代拓展市场空间

投资要点：

    公司为国内数字地球平台及服务领军者，专注于GEOVIS 数字地球平台、服务及解决方案。

    公司数字地球平台及服务产品以空天大数据为基础，主要用于国防、自然资源、交通、气象、海洋等行业客户进行地理信息识别和处理工作。公司GEOVIS 数字地球平台及应用技术优势明显，公司依托“国家高分辨率对地观测系统”重大科技专项，目前已研发并推出五代产品，第五代平台实现空天大数据从引接到分析可视化的完整功能。公司积极践行国家军民融合战略，产品已实现体系化，在中央军委相关部门批准同意后，数字地球开始应用于民用客户，公司产品已形成体系化，并逐渐实现对国外数字地球产品的进口替代。

    公司营业收入高速增长，客户结构稳定，盈利能力强。公司处于高速成长期，2016-18 年营收增速复合增速105.61%。公司毛利率近年来保持稳定，并处于较高水平，2016-18 年毛利率分别为53.07%/46.70%/55.59%，公司2017 年毛利率下降主要是由于当年推出GEOVIS 一体机产品，硬件成本较高且产量有限尚未摊薄所致，公司核心业务GEOVIS 软件及数据销售毛利率近年来较为稳定。公司极为重视研发，近3 年研发投入营收占比均保持在10%以上，2016-18 年研发投入复合增速达98.88%，占营收比重分别为13.09%、10.34%、12.25%，研发费用绝对额高速增长且占比稳定。公司整体净利率水平较高，2016-18 年分别为17.63%、17.25%、24.39%，反映出公司产品整体盈利能力以及成本、费用控制能力较强。

    公司在国内数字地球平台领域具有领先地位。公司在国内领先于对手从事数字地球产品研发与产业化，且已攻克云计算、大数据及空天信息智能处理等核心技术，公司GEOVIS 数字地球产品先后获得“北京市科学技术奖一等奖”和“军队科技进步一等奖”。公司实控人为中科院电子所，行业积淀深厚，中科院拟依托电子所、遥感与地球研究所、光电研究院筹建中科院空天信息研究院，整合完成后将有力支撑公司持续进行数字地球平台技术创新。

    建议采用PE 或PEG 估值。根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，发行人选择的上市标准为“预计市值不低于10 亿元，最近两年净利润均为正且累计不 低于人民币5000 万元”，建议采用PE 或PEG 估值方法。

    风险提示。公司新一代GEOVIS 研制进度不达预期；国家数字地球政策变化风险。