豫园股份(600655)：经营业绩稳定增长 投资促进产业升级

豫园股份发布2018 年年报： 2018 年公司实现营业收入337.77 亿元，同比增长7.2%；实现归属于上市公司股东的净利润30.21 亿元，同比增长4.7%；每股收益0.855 元，同比增长2.6%。

    深耕产业品牌打造，业绩稳定增长。公司发力多业务板块，深耕产业运营、品牌升级和产品打造。公经营业绩稳中有升，营业收入337.77 亿元，同比增长7.2%。分行业看，珠宝时尚、餐饮行业表现稳定，度假村业务势头强劲。

    珠宝时尚/度假村/餐饮/医药/物业经营管理与租赁/物业开发与销售/食品、百货及工艺品销售/管理服务收入增速分别为14.66%/41.30%/15.41%/-27.91%/11.96%/-0.43%/-11.16%/-12.71%。

    珠宝业务提升显著，投资并购助力未来发展。珠宝时尚业务明显提升，Q3/Q4营业收入分别同比增长13.92%/38.28%。全年分行业看，珠宝时尚/度假村/餐饮/医药/物业经营管理与租赁/物业开发与销售/食品、百货及工艺品销售毛利率分别为6.93%（-0.54pct）/84.90%（-1.10pct）/64.47%（-2.36pct）/22.29%（+7.19pct）/81.29%（+2.49pct）/29.58%（+2.07pct）/34.02%（+2.48pct）。公司投资收购苏州松鹤楼、比利时国际宝石学院、上海金豫阁/金豫置业，增强餐饮业务连锁化，推动珠宝时尚转型增长，扩大商业空间布局，有助未来发展。

    重组成功架构升级，利润分红显著提升。2018 年重组成功后，公司综合实力全面提升。归属于上市公司股东的净利润同比增长4.7%至30.21 亿元，净利率达10.13%（+6.29pct），每股收益同比增长2.6%至0.855 元，每10 股分红2.7 元，股息率约3%。费用管控得当，销售/管理/财务的费用率分别为3.58%（-0.8pct）/4.57%（-1.1pct）/1.12%（-0.86pct）。

    投资建议：公司珠宝时尚和文化餐饮业务积极转型升级，重组注入公司的复合功能地产业务成为构建时尚产业集群和线下地标的重要支撑。我们预计公司2019/2020 年净利润同比分别增长15%、11%，EPS 分别为0.88 元、0.97元，目前股价对应2019/2020 年PE 分别为10.0x、9.1x。

    风险提示：1）珠宝业务竞争激烈且同质化严重。2）房地产行业面临宏观政策风险。3）业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。