中国软件(600536)：自主产品放量在即 拟任董事长有望带领公司进入新篇章

事件

    公司发布2018 年报，实现营业收入46.13 亿元，同比减少6.67%；归母净利润1.11 亿元，同比增长47.95%。公司计划2019 年实现营业收入60 亿元，同时，控股股东中国电子推荐陈小军担任公司新董事长。

    投资要点

    自主产品带动，公司年内业绩增长有望加速：2018 年公司自主软件产品营业收入5.72 亿元，同比下降39.52%，平均毛利率68.09%，同比增加0.22pp。自主产品营收同步下降主要系孙公司迈普通信本期不合并报告，若2017 年扣除迈普通信营收6.03 亿元，则同比增长40.03%。行业解决方案实现营业收入25.84 亿元，同比下降1.08%，平均毛利率14.29%，同比增加3.08pp。服务化业务营业收入14.21 亿元，同比增加4.99%，平均毛利率71.44%，同比增加2.85pp。2018 年公司研发投入10.07 亿元，研发投入资本化率仅3.47%，研发人员数量达到3340。

    产品+解决方案系统布局本质安全，放量可期：公司以本质安全为核心，打造自主可控的电子政务信息系统，形成软件产品+解决方案的系统布局。中软旗下中标软件、天津麒麟拥有多款操作系统等基础软件产品，数据库子公司武汉达梦在国产数据库份额排名第一。公司加快构建基于PK 体系的网络安全核心能力，做强自主可控的基础软件生态。根据年报披露，2019 年营收计划60 亿元，过去三年公司年报披露的年度营收计划均基本兑现，我们预计自主可控业务今年迎来拐点，有望快速起量。

    拟任董事长有望进一步整合集团内资源：公司董事长周进军因工作原因辞去公司董事长，控股股东中国电子推荐陈小军担任公司新董事长。陈小军目前担任中国电子党组成员、副总经理，曾担任中原电子董事长、中国电子人力资源部主任、中国长城公司董事长。拟任董事长在集团内部具有多年的跨部门的履职经历，有能力加强集团内资源的整合和资本运作。同时，中国长城和中国软件作为“PK”体系两家主体单位，有望在拟任董事长的带领下，进一步推进体系建设向纵深发展。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.55/0.99/1.70元，现价对应111/62/36 倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统，前者与龙芯、海思等适配，后者与飞腾适配，在国产操作系统市占率合计80%左右。我们以党政军体系自主软硬件业务放量后公司的业绩弹性为参考，合理市值在360 亿左右，维持“买入”评级。

    风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期。