*ST船舶(600150)公司动态点评:摘帽在即 深化改革助力

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:曲小溪/张如许/刘峰/王志杰/牛致远 日期:2019-04-02

事项: 3月20日,公司发布2018年年报,营业收入169亿元,同比增加1.31%,归母净利润4.89亿元,扭亏为盈,同时公司已提出了撤销股票实施退市风险警示的申请。

    国内顶尖造船企业之一,高端造船布局加快:公司下属外高桥造船为国内顶尖的造船企业之一,2018 年外高桥造船承接高端船舶22 艘/404.3 万载重吨,布局邮轮产业发力高端船型,高端船舶新接订单占比增加。

    2018 年毛利率下滑较大,2019 年有望开始实现底部回升:2018 年公司主营业务毛利率12.80%,同比下降 4.91 个百分点,主要因原材料中的钢材价格上升,2019 年以来船板价格开始回落,伴随着船用钢价格的下跌和新造船价格的稳步回升,2019 年有望开始实现底部回升。

    风险资产剥离,资金结构改善,有望逐步实现扣非后盈利:外高桥造船把握油价回升及市场回暖机遇窗口,实现高风险资产的剥离,2016 年和2017 年大幅资产减值约65 亿元,2018 年公司资产减值损失为3.92 亿元,预计未来大幅资产减值风险下降,公司市场化债转股的实施,有利于公司改善资金结构,降低资产负债率,2019 年起有望逐步实现扣非后盈利。

    国企改革有望深化:中船集团作为央企混改的首批6 家试点之一,8 家国企背景的公司深度参与公司市场化债转股,近期国资委指出未来要加大结构调整力度,积极稳妥地推进造船等领域的战略性重组,持续推动海工设备等领域的专业化整合,南北船作为我国海防舰船和高端民船的中坚力量,有望受益于国企改革的深化。

    投资建议:根据我们模型测算公司2019-2021 年营业收入分别为179 亿元、196 亿元、226 亿元;归母净利润分别为5.5 亿元、6.7 亿元、9.7 亿元,我们给予公司评级“强烈推荐”。

    风险提示:全球经济复苏不及预期;民船市场复苏不及预期;原材料波动的风险;国企改革不及预期等